上期专栏说到了逆向投资大师霍华德·马克斯先生——他像一个猎人，机敏、耐心、凶猛。他的猎物，正是市场的无效性。

　　这期继续探索霍华德先生的思想之旅。

　　他喜欢讲一个关于他父亲的故事。

　　霍华德说，“他是一个经常输钱的赌徒。一天他听说有一场只有一匹马参加的比赛，于是把付房租的钱都赌上了。然而赛程进行到一半的时候，那匹马跳过护栏逃跑了。”

　　这个类似冷笑话的故事背后，霍华德真正想告诉我们的是——事情总比人们预想的更糟。或许“最坏情况”只意味着“我们过去见过的最坏情况”，但它并不代表未来事件不可能更糟。

　　比如，2007年金融危机的恶劣形势超出了许多人的最坏情况预测。

　　再比如，如今的A股，也正在朝着超出大部分人预测的最坏情况发展。

　　所以，霍华德强调，如果你想活得更好，请重新打量风险。

　　比如，大家最常讲到的风险与收益相对应。由此的推论是：高风险对应着高收益，低风险对应着低收益。

　　但现实情况真是如此吗？

　　如果你忠于现实而不是理论，你会发现，现实中的风险收益的分布，并非教科书里的一条向上45度的对称斜线。而更像是一组同心圆，每一个圆，是不同的风险与收益的配比分布。

　　一个简单的例子，越了解一家上市公司内情的人，他在作出投资决策时，面临的风险越低，收益越高。而越不了解的人，面临的风险越高，收益越低。

　　或许我们可以这样来理解：对全市场而言，整体的风险与收益是对称的，但是对于不同的个体，则相差甚远。

　　这正是令霍华德所激动的地方——猎人所要寻找的，正是那些不同寻常的风险收益配比——“便宜货的价值在于其不合理的低价位，因而具有不寻常的收益/风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。”

　　霍华德还进一步提醒我们，不要担心这样的机会太少——“我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往奈何它们不得。”

　　现实世界的演变也验证了这点。去算下巴菲特、霍华德们的财富数量，你就心中有数了。

　　至于如何去寻找这样的机会，霍华德告诉我们，不要去寻找，而是要等待。

　　“等待投资到来而不是追逐投资，你会做得更好。在卖家积极卖出的东西中挑选而不是固守想要什么才买什么的观念，你的交易往往会更为划算。机会主义者之所以买进某种东西，是因为它们特价。价格不低时买进没什么特别的。”

　　在这一点上，霍华德暴露出了与巴菲特的不同。

　　巴菲特强调的是在自己的能力圈里做事，只买自己看得懂的东西。所以，尽管他与比尔·盖茨是多年好友，他却错过了微软这样一只历史上的大牛股。

　　与之相比，霍华德则显得更加兼容并包。他强调的是——在卖家积极卖出的东西中挑选，而不是固守想要什么才买什么的观念。

　　在这一点上，逆向投资与传统的价值投资分道扬镳。

　　于是，两个投资的圣杯开始浮现。

　　巴菲特的圣杯闪耀着价值投资的金光——去寻找拥有宽阔护城河的企业，不断地买入并持有。数十年如一日地伴随企业成长，一如他对可口可乐的一生钟爱。

　　霍华德的圣杯则闪烁着乌黑而蛊惑的魅力——在卖家积极卖出的东西中去挑选。他深知，要买到令人心跳的低价，唯有利用人们的恐惧。

　　两个圣杯，你选其一足矣。