我不得不承认，刘宏的这个大胆构想让我心跳。

　　我曾在去年8月的专栏里写到过博弘数君的刘宏先生。

　　当时我对他的印象是，专注于数量化选股与投资，这是一个我很认可的方向。

　　在那篇专栏的结尾，我写道，定向增发的收益来自于三部分：第一为折价，第二为项目带来的成长性，第三为市场波动。第三部分市场波动，可能是正的也可能是负的，有不确定性。如果能够利用股指期货工具，把这部分对冲掉。这样剩下第一和第二部分的收益，确定性就会更大。

　　当时的刘宏说，“我们正在做，过段时间即可见分晓。”

　　时隔几个月后，他果然做到了，而且还有了2.0版。

　　打个比方，我们把完全的市场中性策略称之为对冲的1.0版，实现这样的对冲在操作上并不复杂。就始终以等市值的空头头寸，来对冲多头的系统性风险。

　　这个策略之下，赚取的是纯阿尔法的收益，确定性比较高。但不足之处在于，如果遇到牛市，则收益会远远落后于大盘。

　　所以，如你所知，更理想的对冲方式是下跌时对冲，上涨时不对冲。我们姑且称之为对冲的2.0版。

　　但此事难度极大。因为需要对大盘行情作出极准的主观性判断，很难操作。

　　而刘宏和他的团队找到一种曲径通幽的变通方式——沪深300看跌期权。

　　假如市场上有沪深300的看跌期权存在。那么，买上一份这样的期权，就相当于给股票组合买了保险。上涨时只是浪费掉一点保险费（期权费），下跌时获得保险理赔补偿损失（相当于期权行权）。

　　这样的效果，就是能有效管理下侧风险，对上侧Beta则放开天空任鸟飞。

　　唯一剩下的是一个要命的问题——市场上并不存在这样的期权。

　　说到这里，我不得不对刘宏和他团队的大胆想法表达钦佩——自己模拟创设一个沪深300看跌期权。

　　简单地说，他们发明了一个“择时黑匣子”来模拟看跌期权的效果。理论基础是著名的B-S期权定价公式。但又不仅限于此，而是加入了一些关键细节的调整与创新。

　　这个黑匣子的作用是，每天输出一个神秘数字，告诉你应该做空多少沪深300的期货合约。

　　这是个很有意思的探索。刘宏团队中的李国栋先生介绍说，据此作出的模拟基金在2009-2011年均表现出色，年复合增长率超过40%。

　　而我的疑问是，择时真的可以如此简单？这显然与我对投资圈的观察不符。

　　李国栋也承认，如果仅仅进行纯择时操作，那么超额收益并不明显。事实上，这个想法的真正创新之处，是阿尔法收益（通过选股实现）和贝塔收益（通过模拟看跌期权实现）的结合。

　　而刘宏依然把股票篮子的选择定位在了他拿手的“定向增发概念股”——从有定增预案到定增解禁满一年之内的所有定向增发股票。

　　尽管模拟的历史业绩相对漂亮，不过真实的投资业绩显然还有待时间检验。但我不得不说，这真是一个看起来很性感的构想。

　　我很喜欢。