去年本专栏写过“江晖的秘密”系列三篇，在业内引起了一些反响。显然很多人对于低调的江晖其实有着浓厚兴趣。此后，我对星石投资也一直保持着密切关注。

　　正如我所曾经写到的，江晖所带领的星石团队，在宏观趋势的把握以及风控能力的执行方面，是国内最出色的团队之一。

　　因此，在2008年大熊市以及2011年结构性熊市中，星石产品的业绩都难得的保持了正收益，为投资人回避了重大系统性风险，殊为难得。

　　而细心的人同时也会注意到，从2011年底开始，星石投资对外言论的基调发生了明显转变——从空转多。

　　2011年12月底，星石投资为《理财周报》撰写的投资家亲笔信“2012，不是终点是起点”中，总经理杨玲写到——“我们愿意在最糟糕的预期下买入好股票，也愿意经历漫长的等待。如果我们能在6000点时抵御了狂热的万点大预言的诱惑，能在3000点时候忍受嘲笑而空仓，也必须有勇气在2000点的时候面对质疑而逐步建仓，因为这是一个投资人应有的坚定。”

　　就在写这封信的那几天，上证指数正逼近2100点，市场一片恐慌。信中所表达的乐观与勇气难能可贵。事实上，那几天也正是上一轮下跌的最低点。

　　之后不久，2012年1月初，星石投资发布年度投资策略《2012投资策略：从战略防御到战略进攻》。

　　在这份年度投资策略中，星石进一步阐释了乐观的理由——“我们的风险收益配比模型显示，自2011年四季度以来，市场风险呈现逐步降低的长趋势变化特征，这意味着在未来的两到三个季度，A股将出现长周期的转换。与此同时，我们的长期操作思路也发生了重大变化，将由战略防御转向战略进攻。”

　　与此同时，文中还分析提到了2012年两类比较明确的投资机会。

　　一类是受经济减速影响较小的抗周期类型股票，其中服务类股票由于同时具有一定的成长性而备受星石看好，譬如信息服务和节能减排等。

　　另外一类收益机会是来自于流动性放松的阶段性机会。这类投资机会中，星石看好受益于流动性放松的各类周期股，比如金融、资源、化工、机械等。

　　事实上，两个多月之后回首再看，这是一份非常出色的策略报告。文中对宏观周期的把握非常精准。甚至连提到的资源、化工等板块，也都在今年一季度表现非常出色。

　　由此推断，今年第一季度，星石的投资业绩应该不错。

　　那么，实际情况如何？

　　我好奇地查了一下数据。截止到3月9日（由于披露原因，部分产品数据截止到2月下旬），星石的20多只产品中，今年以来收益最高的星石17期，收益0.37%，最差的是星石22期，收益-1.04%。应该说，所有产品都在盈亏平衡附近。

　　看到这个数据，说实话，我有点小小惊讶。

　　如你所知，今年第一季度，A股迎来了一个难得的小阳春。指数一度上涨超过10%。阳光私募中表现最好的产品收益已经超过30%。

　　在此背景下，星石全线产品的业绩基本不动，只能说明一个问题，就是其股票仓位一直很低。

　　于是，疑问由此而来——星石早已吹响冲锋的号角，为何江晖却一直没有进攻？

　　这是又一幅“说谎者的扑克牌”？或者是其他原因？

　　这是个有趣的疑问，且待下回分解。