一家公司最终值多少钱，最终还是要靠实力说话，这个实力就是盈利能力。

诺亚财富会是十倍股吗？

文 / 杨天南

2017年02月28日

    十年前（2007）的二月，上证指数首次升破3000点大关，群情振奋。十年过后，指数几乎原地踏步。只是这貌似逡巡不前的表象之下，却已是“沉舟侧畔千帆过”。有统计表明，2007年03月3250点，市场平均市盈率40倍；而2017年02月3250点，市盈率15倍，其中蓝筹（上证50）PE仅10倍。

    股市多年不涨，如何赚钱？当年林奇提出的“十倍股”（Tenbagger）一词早已深入人心， 近日看了篇“十倍股之诺亚财富”的文章，诺亚与我们还算是同行，不同在于，诺亚多是渠道商角色，我们从事的证券私募基金属于制造商。正好诺亚今天公布了2016年财报。

诺亚财富（NOAH）2005年创立，2010年11月以IPO价格12美元，成为第一家在美上市的中国领先的第三方理财公司。2010年到2016年，公司净利润（以RMB计）从0.7亿元RMB到7.23亿RMB，大约增长了十倍，年复合增长率达到45%，这是个相当惊人的发展速度。

但相对于净利润的高速增长，股价表现却有些令人失落。上市首日股价达到15美元，当月摸高20美元，今天（2017年2月底）股价为25美元，也就是说，如果首日即买入并持有至今，累计回报率为67%，年化回报8.9%；如果以20美元买入至今，累计投资回报为25%，年化回报3.8%，与银行存款差不多。

买了好公司也没怎么赚钱的原因之一是上市之日就不便宜，首日市值已达10亿美元，市盈率100倍。而目前，市值为14.5亿美元（约合100亿元RMB），市盈率16倍。目前诺亚的AUM（管理资产）达到1200亿元RMB，年度分销募集量达到1000亿RMB。这样的公司估值仅100亿RMB，有些令人遗憾。面对中国数十万亿计的财富容量，诺亚应该具备十倍股潜力，但潜力并不等于现实。

一家公司最终值多少钱，最终还是要靠实力说话，这个实力就是盈利能力。以诺亚目前盈利当然无法支撑千亿市值，但同样的资源换一种算法，情况却有可能不一样。

目前诺亚配置的资产绝大多数在固定收益产品和私募股权基金，这样的好处在于，没有天天股价涨跌市场波动带来的压力，也容易推销，但面对固收回报日益下降、以及股票或许优于股权的当今，应该考虑配置一下在过去二十个月跌去40%的股票二级市场。

如果诺亚能将AUM中的1000亿配置二级市场，若能五年翻一番、按照20%业绩费，五年之后，就有1000亿盈利，获得200亿RMB业绩费。平均到每一年，就有40亿净利润。你认为这样的公司应该值多少？仅以这部分盈利，如果有25倍PE，市值即可以达一千亿，这就是一个Tenbagger！

单一年度的涨跌难料，以五年为周期基本上可以穿越牛熊。至于“五年翻一番”（即年化15%）的目标能否实现，巴菲特过去五十年的记录是20%。我们在实际工作中也以此为目标，过去四年（2012-2016）中也已实现。

读者眼前正在阅读的专栏也是一例。自2007年04月刊出至今已有118个月，累计回报580%，当初100万上升为680万，年化回报率21%，而同期上证指数是下跌的。

诺亚能否成为十倍股，第一需要完成从渠道商到制造商的角色转变，即以收服务费为主，转变为以投资赚钱为主。就全球范围而言，金融业取费多以“服务性费用”（即赚投资人的钱）为主，以“业绩费”（即赚投资的钱）为目标的是少数。主要原因，一是市场有服务的需求，二是“投资赚钱”不是一件容易的事。但目前看，诺亚的强项在资产端，投资端能力有待验证。

第二需要从“迎合市场”转为“引导市场”。市场流行什么就卖什么，熊市流行固收产品、牛市流行权益产品，迎合大众固然易于营销、增加收费，但如果没有人弃我取的精神，实际上不利于客户利益最大化，最终也束缚了自身的发展。

    第三，加强投资者沟通，免除市场潜在担忧。例如宣布没有私有化计划，以安定人心。例如不要推广产品时用中文，而发布财报时用英文，因为关心诺亚的中国人比美国人多。

总之，诺亚拥有强大的渠道优势，如何将资产端优势与投资端优势相结合，将是能否变身十倍股的关键。

备忘：2017/ 02/ 28周二，

中国银行外汇折算价: 美元687.50，港元88.58。

专栏自2007年4月开启至今（总第118期），

上证综指自3,525点到3,243点，-8.00%；

香港恒指自20,520点到24,874点，+21.22%；

道琼斯自12,923点到20,811点，+61.04%；

专栏投资组合自100万元到682.00万元，+582.00 %。

更多详情请见《中国金融家》三月刊。

接力计划自2014年5月20日开启至今（总第34期），

上证综指自2,010点到3,243点， +61.34%；

香港恒指自22,836点到24,874点，+8.92%；

道琼斯自16,421点到20,811点，+26.73%；                        

接力计划从10,000,000.00元到18,453,847.83元，+84.53%。