​作者：上市公司财报分析

一、什么是分析？

   分析说得通俗点，就是数据与数据之间的一种符合逻辑的对比。因为对单个的数据，你是不可能产生任何分析结果的。

   我以前通常用一个公司里职员工资的例子来比喻分析。如果你给一个刚毕业的员工开个5000块钱的月薪，他可能会很高兴，因为现在大多企业的工资是保密的，他不知道别人拿多少。不过，如果有一天，他知道了每天坐在他边上一起进来的那个同事，每个月工资是6000元。那么，他知道后会怎么样？基本上可以想象，他肯定很不高兴，工作积极性也会下降。因为他会觉得坐在他边上那家伙，笨得跟猪似的，跟他干一样的活，业绩还不如他，拿的工资却比他高。这就是最原始的一种分析，数据之间的横向对比分析。

    所以，我们对财务报表数据的分析都是建立在通过纵向跟历史数据比较和横向跟行业或同行数据比较的基础上，来获得分析结论的。

    今天，我们就来讲一讲一家企业的财务报表怎么去简单分析，我们先不谈横向与同业的比较分析。

二、财务报表那么多数据，我们怎么对一家公司进行简单分析？

    因为数据的对比才是分析的基础，所以，我们分析需要的数据，越多自然越有效。但是，对财务报表进行分析的时候，我们还要选取几个维度，不然，你很难抓住重点，获得有效的分析结果。

   通常我们去医院体检，要做很多项目，如血压、肝功、血常规、血糖、血脂等等，每个项目，都代表各自的含义。而我们对上市公司的分析，也很类似，主要从上市公司的盈利能力、成长能力、盈利质量、偿债能力、管控能力、运营能力等等六个方面着手分析。当然，每一个能力下面还有很多指标，今天我跟大家分享，只选取一两个有代表性的指标，方便大家掌握。其他的指标，大家以后在爱股说上慢慢查看，会有越来越多的收获的。

   我们今天所讲的内容，案例选取了金风科技和小天鹅a作为代表，数据来源于爱股说的个股财务分析。

1、盈利能力

   说到盈利能力，我们通常分为两类，一类叫资产盈利能力，另一类叫业务盈利能力，怎么去理解这两类盈利能力呢？

   我拿一个家庭来举例。我现在是一个家庭的主要收入来源，现在工作拿一份工资，但同时，我还炒炒股票，也能赚点钱。那么，拿的工资我是不需要投入的，所以这个收入是以我的工作能力来衡量的，能力强，拿的就多，能力弱，当然就少一些，这是我的业务盈利能力；而炒股票我是要投入本金的，需要用我的资产去赚钱，这就是我的资产盈利能力。当然这不一定恰当，但对我来说，这就是两类不同的盈利能力，所以，如评价我，一是考察我个人业务能力的收入，二当然是考察我个人资产投资的盈利能力了。

   我们去评价企业也是这样。企业经营的业务，我们可以用业务盈利能力来评价，而总的收益，我们可以用总的投入和取得的业务来评价，最常见是用毛利率和净资产收益率，毛利率就是业务盈利能力的指标，而净资产收益率，则是用投入的资产去衡量的盈利能力指标。

   我们先来看一下毛利率。毛利率是一个企业营业收入扣掉营业成本后，获得的毛利与营业收入的比值，它的值最直接了当地表现为一家企业从事的业务利润空间大还是不大，能不能赚钱。

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   上图是金风科技的行毛利率趋势图。我们可以看到，从2013年起，金风科技这家公司的毛利率一直在上升，到了2015年才放缓，毛利率开始走入了一个比较平缓的区间。

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    而小天鹅a的毛利率，也是从2013年起开始上升，不过，与金风科技不同的是，小天鹅a的毛利率起点比金风科技高，大约在24%左右，但增长幅度与速度没有金风科技快，但是截止到2016年二季度，却仍然有上升。

    所以，在过去的三年里，这两家公司的业务盈利能力都表现很强劲，当然，业绩也不俗了。不过，毛利率不是净利润率，但它为净利润率的提升创造了基础。关于净利润率，大家可以到爱股说上去查阅，我这里就不多说了。

   更多关于毛利率背后的隐含的意思，我们在财务指标指引可以去看，也可以到百度百科去了解。

   我们接下来再说说资产盈利能力。资产盈利能力也有很多指标，包括资产收益率、净资产收益率和投入资本收益率、股权投资收益率等等，我们选择对企业最重要的指标，净资产收益率。

    净资产收益率（一般以一年为单位，爱股说采用年化净资产收益率）是一家上市公司的净资产（即指上市公司收到股东的累计出资和历史滚存下来没有分配掉的盈利的合计数）作为基础来衡量的一年取得的收益或回报，也称为ROE(Return On Equity)。

    具体公式为：净资产收益率=净利润/平均净资产

    对这些高大上的概念怎么来理解呢？

    我喜欢拿开一家便利店来举例，这个大家天天下楼就可以见到商业模式。

    如果你投资开一便利店，7.11那种吧，投资20万，包括了房租押金、装修与第一批库存的投资。如果你的收入减掉成本、人工、租金和一些杂七杂八的开支，一年下来，赚了2万块钱，那么，你的净资产收益率，简单来算就是10%了(即2万/20万）；如果赚了3万，那就是15%了（即3万/20万）。这样，大家应明白这个概念是什么意思了吧。其实就是你投了多少钱，一年赚几了个点。

   OK，明白了这个概念，我们就接着往下看。

    这是金风科技年化的净资产收益率。大家先不要关注扣除非经常性损益这几个字，接下来讲盈利质量的时候会解释。我们看到，也是从2013年开始，金风科技的净资产收益率开始往上升，代表盈利能力一步一步，逐季提升，一直到2015年，才进入一个平稳的区间。

    而小天鹅a的情形也非常想似，在这个期间内，也是持续上升，比金风科技更好的是，小天鹅a的净资产收益率到了2016年第二季度仍未止步，还在继续上升，达到了21.7%，也就是说，小天鹅a一年下来，每100块钱净资产，可以挣回21.7元钱。大家不要觉得拿100块钱一年赚21.7元很少，看不起，告诉你，如果你多看几家公司就知道，在A股市场里，比小天鹅A盈利能力强的，应该不会超过200家企业。

   以上两个代表了盈利能力的指标，我们都是通过了这家公司从2013年来以来，十多个连续季度的会计报表数据，不断进行前后比较产生的分析结果。

   产生结果很简单，一句话，这两家公司三年来，都越来越能赚钱了。

   我们用了这么多的数据，就是为了获得这样一个结果，这就是对于一家公司盈利能力的分析。

上市公司三季度财报怎么看？

很多人买股票，但很少人看财报。大多原因是看不懂，不知道怎么才是好，怎么才是不好？ 也有很多人看财报数据，就看一个每股收益，每股收益三毛五毛的，就认为不错，我妈就是这样。其实这里的偏差很多，结果导致买入后股票赚不到钱，于是就说财务报表没有用。在这里，我把常见的一些问题跟大家说一说，供大家学习参考。

一、关于每股收益

通常情况下，大部分人炒股看每股收益。一般的情况下，上市公司披露的都是年初到当前季度的每股收益，如到三季度末时，每股收益指的是1-9月份9个月的每股收益，这样提供的每股收益不足一年，以此作为参考，肯定不会准确。

有一些行情软件或网站，虽然也提供全年的每股收益，但算法上，却采用平均法，如用1-9月份的每股收益除以3再乘以4，算出来一个虚拟的每股收益来供大家参考。这都是不严谨的。

我们知道，上市公司归属股东的净利润通常包含两个部，一部分是正常的经营产生的净利润，我称之为做生意赚的钱，另一部分是如出售资产、政府补贴一类的非经常性收益，我称之为开餐厅的拣到客人钱包赚的钱，这不会是每天都会发生的。而上市公司披露的每股收益是不加以区分的，因此，如果非经常损益很大的话，这个每股收益的水分就很大，用以计算股票的估值就会很不准确。如兰生股份：

​兰生股份的利润，基本上来自于出售资产的收益，一次性实现了收益，未来没有这块资产了，当然也就没有收益了。由此产生的每股收益就会让投资者产生判断错误，因为这部分收益不可持续，一般专业投资者对这部分收益仅给出1倍的市盈率，如果你给20倍作为参考，怎么能赚到钱？

二、怎么计算合理价值？

对于股票，绝大多数人最拿不准的是，股票到底值多少钱？这就是股票的估值。有人用市盈率、有人用市净率，还有用市销率、市现率与DCF贴现估值法。

我采用以下的估值模型计算方法：

​采用的这个模型，上市公司的股价就跟每股净资产、年化净资产收益率（ROE)及市场利率有关（决定了回本周期n)，这些数据全部来自于上市公司的财务报表指标。爱股说把计算出来的合理股价称之为价值线，在网站的个股空间页就可以看到。

​由于价值线是基于公司的每股净资产、年化的净资产收益率（ROE）为基础，因此，对于正常经营的企业，参考这个模型是非常有效的。不过，这个模型也有不足之处。对于由于重组借壳类公司，由于短短一两个季度业绩随新业务的注入而飙升，导致净资产收益率出现畸高，会影响到股价的估算。因此，此时不宜作为参考，或者在重组一年后再参考。在新注入业务财务数据充足之时，就更有参考价值。

通过爱股说的估值模型，我们也倒过来计算出公司当前股价回本需要的时间，如上图的闰土股份，16.34元的价格对应的回本年限是9.55年，列示于价值线的边上，如下图。

​三、公司盈利表现不要看每股收益，ROE更重要

很多人已经习惯于在炒股的时候，看每股收益，自己给股票定个价买卖。不过，在中国，很多上市公司热衷于送股游戏，因此，每股收益经常在拆股后不断下降的，导致不同年份几乎没有可比性。不过，ROE却是非常有效的，无论送股多少，对上市公司来讲，每100元股东投资，一年可以产生多少收益，是怎么送红股都改变不了的，这个ROE，专业点叫净资产收益率，或者称为投资报酬率，跟我们存100元定期在银行，一年有多少利息是一回事。

所以，这个ROE或者投资回报率才应该是投资者更应该注重的地方。上图中，闰土股份一年的ROE是7.79%。

四、对于公司好不好，要学会同行比较

就如我知道小天鹅A最近几年表现不错，我不光指股价，还有公司的各项财务指标，如利润率：

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把小天鹅A与同样做洗衣机的惠而浦放在一起比较一下，公司好不好，不是很清楚了吗？

五、学会看行业趋势，赚钱的概率更高

看一家公司，没有对比，有的时候我们难免失去判断标准。在股市里，有一种自上而下的选股方法。找一个正在增长的行业，然后再在行业里找优秀的公司，最后，将股价与价值线作个对比，这样的找股与投资方法，正是我们爱股说推崇的价值投资法。

​这是闰土股份所在的纺织化学用品行业的净资产收益率的趋势图，在整个行业这样的一种大趋势下，我认为当前进去，想赚到钱是小概率事件，因此，不纺回避这样的行业更好。

由于结构性的问题，在一些行业下降的同时，另一些行业却在上升，比方说，饲料行业：

​如果你再能把饲料行业的每家公司，再比较一下，找出绩优价廉（股价低于估值），那你炒股的赢面已经不是一点点了，所需要的，仅仅是时间。

​六、如何回避财务造假的上市公司

对于不看财报的人，我听到最多的理由，是说上市公司财务报表造假。

的确，对于财务报表造假，要识辩确实是需要一个很专业的判断。但是，其实经过研究，我们把一些上市公司财务造假的特征给找出来，并制成标签，可以在选股中加以应用。这样，对于我们来说，并不需要却找证据证明它造假，但可以凭这样的标签回避它。

​当你熟悉这些上市公司造假的手段，其实你已经可以回避绝大多数造假的公司，从而免除踩雷的风险。