作者：罗伯特•哈格斯特朗

译者：杨天南

公众号：杨天南财务健康谈

损失厌恶

在巴菲特11岁时，与姐姐合作投资买了城市优先股，在产生账面损失时，姐姐多丽丝不断抱怨她的年轻弟弟，很清楚，股价的下跌带给她心理极度的不悦。

我们不用过于苛责多丽丝，她所感受到的情绪方面的痛苦，直到今天仍然在每天折磨着数以百万计的投资者，它被称为“损失厌恶”。依我的观点，这是阻碍投资者运用巴菲特的方法，取得投资成功过的最大难关。

心理学状态在35年前由该领域的两个巨人首次提出，一个是我们这章中稍早提到的诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡尼曼，一个是斯坦福大学心理学教授阿莫斯·特沃斯基，两人是长期的合作者，对于决策制定理论非常有兴趣。

1979年，他们合作写了篇论文，题为“前景理论：风险之下的决策分析”。这篇文章之后成为著名的经济学术刊物《计量经济学》最常引用的论文。在那之前，由《游戏理论和经济行为》（1944年普林斯顿大学出版）的作者 —— 约翰·冯·诺伊曼和奥斯卡·摩根斯坦大力推广的“决策效用理论”是经济学中普遍被接受的学说。

决策效用理论认为每个人会根据自身的最佳利益，作为选择、制定决策的依据。例如，如果有个游戏具有65%的赢面，35%的输面，一个人根据决策效用理论就会选择参与，因为整体结果为正数。

决策效用理论是质朴的，在一个理想的世界里，这是个完美的决策制定途径。但是，他们两位不能肯定，因为他们多年从事的是心理学研究，而不是经济学。他们花了很多职业生涯，研究人类决策的特别错误，发现人们在衡量盈利和损失时是不同的。

决策效用理论中，价值是分配到的最终资产。根据卡尼曼和特沃斯基的前景理论，价值是分配给个人的获利或损失。根据效用理论，他们证明人们并不看重最终财富的数量，看重的是财富的增量部分是盈利还是损失。前景理论的最重要的发现，是意识到人们的损失厌恶心理。

实际上，他们用数学的方法证明了，人们对于同样数量的损失和盈利的感受是不一样的，损失所带来的痛苦是盈利带来的喜悦的两倍到两倍半。