【2014图解宏观1】掉入冰窟窿的M1背后的矛盾及预警

(2014-02-27 16:19:34)

分类：宏观观察

2月15日，央行《2014年1月金融统计数据报告》出炉。

狭义货币(M1)余额31.49万亿元,同比增长1.2%——这个数据简直是掉入冰窟窿了，分别比去年末和去年同期低8.2个和14.1个百分点，按照投行预测，怎么也应该有8%左右吧？（图中有标注，直接读图亦可）

第一个问题：历史上是咋样的？

春节是个玄机所在，2013年2月春节，M1增速也曾锐降，2012年1月M1增速只有3.1%。不过话说回来，即便时点因素，2014年1月如此锐减也实在夸张。

走势图

第二个问题：发生了神马？

1月人民币存款减少9402亿元，同比少增2.05万亿元,（这个同比，如果考虑春节因素，同比起来就差别大了）。

这9402亿元哪去了？自然因为过节取出来给小朋友发压岁钱去了，瞧，流通中货币(M0)同比增长22.5%。这点压岁钱哪里够，央妈很阔绰，1月还净投放现金1.79万亿元。

其实减少9402亿不是问题的实质。实质在于，非金融企业存款减少2.44万亿元。这2.44万亿哪去了呢？应该大部分是企业给员工发年终奖了，不信，你看——住户存款增加1.81万亿元。

那么另外减少的活期存款哪里去了呢？如果加上1月还净投放现金1.79万亿元，1月活期存款减少4.03万亿（1.79+2.24—比去年12月减少的M1量）。

余额宝这些“宝”功不可没——余额宝1月13日规模2500亿元，1月末突破4000亿元，不过这显然不是大头。

大头在哪里？1月企业定期存款增长超过1.5万亿元（4.03-2.44），大大高于过去几年月度增量的正常波动范围。

住户尤其是企业活期存款定存化，通常意味着企业对未来的投资信心降低。

走势图

第三个问题：矛盾来了

问题来了。1月社会融资规模为2.58万亿，其中1月人民币贷款增加1.32万亿元，大超预期。更显著的是，非金融企业及其他部门贷款增加8262亿元，其中，短期贷款增加3588亿元，中长期贷款增加5042亿元。

企业活期转定存，但中长期贷款又在增加——这个矛盾怎么和谐？

走势图

第四个问题：M1-M2的信号

M1下滑有其合理的一面。2011年7月以来M1增速持续下降，2012年1月M1增速只有3.1%，2014年1月M1增速1.2%，应该是历史最低了。从日本、韩国来看，随着经济增长率下降，货币供应增速也会下滑。

M1信号作用曾经很强。一般认为M1增速跌到10%以下市场出现拐点，2009年确实如此，但从2011年9月至今，此效应并未出现。

另外，M1-M2差值与股市呈正相关，但略滞后。有研究用M1与M2增速差来预测市场拐点，也在变难。

不过基本含义还是确定的，M1-M2的差值越来越小，说明企业和居民选择存款定期化，投资机会有限，后市难乐观。（看看图例中的几个关键时点，） 2014年1月降到冰点的M1是不是一个预警呢？今天太匆忙，改日再图解之。

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