栏口——一周宏观

               央行降存准率，外汇占款扭颓势

               希腊危机暂缓，LTRO2箭在弦上

                                              艾经纬/文

本周国内宏观面上波澜不惊，央行意料之中亦是意料之外地下调存准率，金融机构外汇占款一改前三个月的减少之势。海外暗流涌动，希腊危机暂时尘埃落定，但或许下一个“希腊”很快到来，欧元区LTRO2（第二轮长期贷款计划）箭在弦上，市场为之揣测。

2月18日晚（周六）央行决定，从2月24日起，下调存款类金融机构人民币存准率0.5个百分点。调整后大型金融机构和中小金融机构将分别执行20.5%和17.0%的存准率。据测算，将释放4000多亿的流动性。

央行降存准率，一度引起货币政策是否转向的讨论。其实没那么严重，不过是意料之中亦是意料之外而已。

意料之中，是因为为了对冲外汇占款的减少，央行在2012年势必数次下调存准率。意料之外，是因为此前市场一直翘首以待，但不见靴子落地，当市场预期疲乏之时，央行却行动了。

    当然央行宣布降准的时机是有玄机的。央行20日数据显示，1月金融机构外汇占款余额25.5万亿元，1月增加1409亿元，这是连续3个月负增长之后首次转正，同期财政性存款增3503亿，所以央行18日宣布下调存准率便不难理解。

如果按照残差法计算，资本仍然是向外流动的。那么，外汇占款趋势如何，会不会如很多人预期中的锐减，一要看贸易顺差（商务部最近正在召开贸易维稳会议），二要看货币当局的外汇资产情况。

另外，本周央行继续暂停公开市场操作，其中1年期央票已是连续8周停发。盖因市场资金偏紧，本周Shibor和回购利率连涨数日。

银监会的数据显示，截至2011年四季度末，商业银行不良贷款余额为4279亿元，不良贷款率为1.0%。这是不良贷款余额自2008年第三季度后首次上升，而不良贷款率也结束了2005年第四季度后近6年的下降趋势。

这会否是一个信号？现在尚不得知。上周专栏提到资产证券化将重启以应对地方政府融资平台带给银行业的风险。本周财政部部长谢旭人表示，今年将稳步推进地方政府按核定规模发债试点。

有消息称安徽等地正准备发债。但从去年地方发债来看，地方债信用竟然高于国债，此怪现象的背后是承销准入门槛阻碍利率市场化。

目前国债期货仿真交易正在进行，国债期货推出将倒逼利率市场化，而地方发债又在阻碍利率市场化，真不知到时会是一副怎样的局面！

上周末，国家统计局数据显示，1月70个大中城市新建商品住宅价格环比全部止涨。市场想当然地以为地方政府熬不住了。但数据显示，2011年全国土地出让收入却仍高达3.15万亿元，再创历史新高。

本周，援助希腊的马拉松表面上是跑到终点了，但很多人并不因此乐观。

17日，希腊1年期国债收益率收于629.403%，一日内暴涨65.527个基点，创全球国债收益率单日涨幅历史纪录。

21日，欧元区对希腊达成了纾困协议，第二轮救助希腊计划中的私人部门参与(PSI)将于24日启动，届时将为该国减记1070亿欧元债务，成为有史以来最大的主权债重组事件。

不料，评级机构惠誉22日将希腊的长期本外币发行人违约评级由CCC下调至C，短期外币评级仍为C，这可是“最垃圾级”。有机构称，3月20日后希腊引爆史上最大规模无序违约的可能性仍在不断攀升。

危机的接力棒会传给谁呢？市场预计，西班牙、葡萄牙可能成为下一个希腊。市场为此将目光盯向欧洲央行2 月29日的LTRO2。

2011年12月第一轮三年期LTRO贷给了523家银行4890亿欧元。不过，有些银行将第一轮LTRO的钱去做“套息交易”，购买高收益政府债券，以至于当时欧元区国债收益率下行，造成危机消散的假象。

欧洲银行体系到底有多脆弱，这将从LTRO2的需求及资金流向中可以看出。

风险资产的拥有者自然希望货币多多，不过，欧洲央行行长德拉吉明确表示LTRO只是暂时的，因为其规模和复杂性，不希望将其作为常规货币政策。

    对于美联储，市场一直翘首以待QE3。本周达拉斯联储主席Fisher称美国经济形势正在好转，并谨慎拒绝死板地看待联储2014年前保持低息的预期。他还表示，楼市正在尝试又一次探底，不太支持美联储购买更多MBS。

     对于QE3，老实说，笔者一直很不解为什么那么多机构判断肯定会推出。笔者的理解是，在欧元危机之时，QE3推出只会给欧元解围，而这并不利于美国。这不是阴谋论，这只是从货币战略角度的思考而已。（作者为本报编辑，微博：http://weibo.com/aijingwei）