本书在几大不同方面从零碎的不为人注意的角落对于巴菲特投资理论和实践进行了深入精辟的阐述和解析，是我看过的投资类书籍中和《聪明的投资者》并列排第一位的书籍。目前看过的书中还有一本是《穷查理宝典》，这三本书我给予六颗星。经典中的经典。强烈推荐。

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1.我们想要的企业是：1.我们懂的生意。2.具有良好的经济前景。3.由德才兼备的人士管理。4.非常吸引人的价格。

2.每个人都会犯错，但只要将自己限制在少数几个容易了解的投资对象上，一个有智慧，有知识和勤勉的投资者，一定能将风险控制在一个可控的范围内。重要的不是了解对象的多少，而是你要很清楚自边界在哪里。

3.投资人真正需要的是具备能正确评价一项特定生意的能力。

4.要想聪明地进行证券投资，你必须事先对不同的债券和股票在不同的条件下的表现有足够的知识，至少其中某些情况会在一个人的经历中反复重演。忘记过去的人，必将重蹈覆辙。

5.就确定未来而言，没有比历史更好的老师......一本30元的历史书里隐藏着价值数十亿元的价值。

6.当然，查理和我终其一生恐怕也只能发现少数几个’结果必然如此‘的公司。产业的领军企业并不能提供我们所要的确定性。过去几年我们先后见证了通用汽车，IBM与西尔斯这些曾经在很长时间内几乎没有竞争对手的公司所经历的巨大震荡。尽管有些行业或生意的内在属性能让它们的领导者占据一些似乎难以逾越的竞争优势，使得所谓的强者恒强几乎成了一种自然规律。但对于它们中的大多数来说，最终的结果却并非如此。因此，在那些貌似结果必然如此的公司里，难以避免地会隐藏着不少的假冒者。尽管他们的发展速度很快，但却很容易在产业竞争的打击下受伤。至于什么才是真正的’结果必然如此‘类型的企业，查理和我深知，我们不仅不能提供一个类似’漂亮50‘的企业名单，而且恐怕连’闪耀20‘也提示不出来。因此，就我们自己的投资组合而言，除了少数几个’结果必然如此‘的公司外，我们也只能再增加几个’高概率胜出‘的公司而已。

7.为何早期被巴菲特收购的纺织企业一直都经营不善，就是因为他们只会生产不具有任何差异性的一般化商品。

8.如果产品成本与价格完全由市场竞争来决定，而市场的可拓展空间又非常有限，再加上客户也不在乎其所用产品或分销渠道由谁提供，这样的产业一定表现平平，甚至会面临悲惨的结局。

9.有着市场特许经营权的产品和服务具有以下特质：1.它被人们需要或渴求。2.被消费者认定找不到其它替代品。3.不受价格管控的约束。企业是否存在以上3个特质，可以从企业能否定期且自由地对其产品与服务定价。从而可以赚钱较高的资本回报上看出来。此外，特许事业能够容忍不当的管理，低能的经理人尽管会降低特许事业的获利能力，但不会对其造成致命的伤害。

10.在过去几年的报告中我们一再指出，当你买入那些具有’转机‘题材的公司后，最后的结局大多会让你失望。这些年我们作为参与者或旁观者，大约接触和目睹了数百家这样的公司，最后的结果都是事与愿违。我们的结论是：当一位声名显赫的管理人遇到一个声名狼藉的夕阳产业时，往往是后者的名声得以继续。

11.零售业的经营充满艰难，在我个人的投资生涯中，看过许多零售企业曾在某段时间有很快的成长并拥有极高的股东权益报酬率，但突然间就会快速逆转且经常难逃倒闭的命运。比起一般制造业或服务业，这种昙花一现的现象在零售业较为普遍。这些零售业者必须时刻保持高度的警惕，因为竞争对手随时都会复制你的做法，然后再想办法超越你。同时，消费者也绝不吝于以各种方式给那些新加入的业者提供机会。在零售业，业绩下滑就意味着开始走向失败。

12.当竞争优势难以模仿时，企业就有了自己的护城河。比如超低成本，出色的产品，优秀的服务，品质，品牌等。

13.从商的经历让我直接或间接地对拥有持久经济商誉且仅需要少量有形资产的公司大有好感。

14.我把内布拉斯加家具店，喜诗糖果店与水牛城新闻放在一起讨论，是因为这几家公司的竞争优势，竞争劣势以及产业前景与我一年前报告时的一样，没有什么改变。简短的叙述，不代表它们在我们公司的重要性有任何削弱。1985年，它们的合计税前利润为7200万美元，而在15年前我们还未买下它们时，这一数字是800万美元。利润从800万增加到7200万，的确很惊人，但你们不要以为就这样简单，首先，你必须确定基数的数据没有被严重低估，其次，如果利润的增长需要新的资金投入，那么更加重要的一点是你还需要搞清楚这部分新增加的利润使用了多少资本金？

15.遗憾的是，大部分的大型并购案充满了不公平性：对于被并购方来说，得到的是财富；对于购并方的管理层来来说，得到的是名利；对于银行家和购并顾问来说，得到的是蜜糖罐；对于购并方的股东来说，得到的却是财富的即时或长期缩水。

16.价值评估时三个值得思考的问题：1.如何确定公司的内在价值高于账面价值；2.如何看待公司的资本投入；3.如何看待经理人对公司内在价值的贡献。

17.以出色的价格买入一家普通公司，不如以普通的价格买入一家出色的公司。----好生意之后才是好价格，好价格的依据在于对未来长期前景（即内在价值）的保守评估。

18.查理和我目前对于股票有所抵触的态度并非天生如此，我们喜欢股票投资，但前提是能以一个较具吸引力的价格买入。除非我们发现有恨高的概率可以让我们获得至少税前10%的回报（税后大约7%），否则我们宁可坐在一旁观望，尽管让手中的资金赚取不到1%的回报不是一件让人开心的事情，但成功的投资有时候就是需要投资者坐在那里什么也不做。（这个因为美国当时的利率水平和我国的利率水平不一样，所以税前10%的投资回报预期对于我们来说肯定是低了，我个人的要求是我本人的投资回报率至少10%，那么公司的税后投入收益率应该在15%以上吧，必定公司还要留存部分利润以用于持续经营。----四维）

19.直到今天，我们还会经常看到不少公司喜欢说公司利润创了新高，但却绝口不提资本投入的情况，这其实就是一种有意无意的误导。

20.如果暂时把价格问题放在一边，投资人最值得拥有的是那种在一段很长时间内都可以把大笔的资金运用在高回报项目上的公司；最不值得拥有的公司则正好相反---长期把大量资金运用在低回报的项目上。不幸的是，第一类企业可遇而不可求，因为大部分拥有高回报的企业通常都不需要投入太多的增量资金。这类企业的股东通常会因为公司发放大量的股利或是大量回购股票而受惠。

21.1983年，公司的资产净值由上一年的737.43美元增长到975.83美元，增长了32%。我们从未把单一年度的表现看得太认真。毕竟，没有什么道理要把企业反应盈余的期间正好与地球绕太阳一周的时间划上等号。我们建议至少应以5年为一个周期来评估企业的经营状况，如果五年的所得远低于美国企业平均的权益报酬率，红灯就应该亮起。

22.折旧和摊销尽管没有当期的现金支付，但这并不代表以后也不会有。因此，无论把这个指标用于企业还债能力的分析还是投资价值的分析，都存在一些瑕疵且容易引起误导。

23.在我们身边的公司上，读者应不难发现，企业要想长久地维持会争取一个好的竞争地位，资本支出一直小于折旧的例子恐怕少之又少。

24.对于真正做到INDEXED的公司，其资本回报率必须有所增加，即在不需额外投入资本金的情况下，其经营利润可以持续地跟随价格指数的增长而增长（利润的增加如果源自新增资本的投入则不算数），只有少数企业具有这种能力，而伯克希尔并不在其中。

25.过去的几十年，如果一家公司的权益报酬率为10%，就会被划进“好生意”之列--即公司一美元的再投资，逻辑上可以被市场给予高于一美元的估值。由于长期应税债券的利率为5%，长期免税债券的利率为3%，一个可以获得10%权益回报率的公司，市场理应给予估值溢价、这是真实的情况，即使股息和资本利得税收让实际的回报有所降低----比如投资者最后拿到的回报只剩下6%--8%。

26.投资市场已经认识到了这一点，在早期的时光里，美国公司平均能赚取大约11%的资本回报，股票的售价整体上可以达到其权益资本（账面净值）的150%。由于企业的每股收益不是一个静止不动的数据，因此市场给予的估值溢价其实并没有充分反映股票的投资价值。权益投资带来的增加值，整体上看是巨大的，资本回报远高于人们在固定收益资产上的回报。

27.以目前的情况看，一家公司的资本回报如果只有8%会10%的话，不会有多少剩余资金用于生意扩张，还债或发放实实在在的股利。通胀这条寄生虫早就把盘子里的食物给吃光了。那些只能赚取微博利润的企业是具分红能力的，但这一点却常常被伪装起来。有越来越多的美国企业被迫实施利润再投资计划，甚至是资产加速折旧计划。所有这些，都需要股东被迫将资金重新投入原有的事业。还有些企业甚至用定向增发新股的方法来应对原有的股息支付需求。当一家企业需要进行新的资本配置才能支付股息时，大家就要特别小心了。---（本条和25条26条要对照着看，我没有理解都是10%左右的资本回报（当然25条表述的是权益报酬率），在25条和26条那里是好事，在27条这里又成了平庸的事情呢？---四维）

28.银行业不是我们的最爱，当一个行业的资产普遍是其股东权益的20倍时，只要资产端发生一点点状况就有可能把大部分的股东权益给蚕食掉。20比1的杠杆比率会使管理中的所有优点和缺点都被放大。银行是高杠杆行业，对管理水平有着很高的要求，而很多银行做不到这点。-----（注意，美国的银行和我国的银行有很大的区别，主要是银行获准经营的业务上的不同。---四维）

29.每当查理和我为伯克希尔旗下的保险公司买进股票时（扣除套利交易），我们采取的态度就像我们买下的是一家私人企业一样，着重于这家公司的长远经济前景，经营管理层以及我们支付的价格。我们从来没有考虑要在什么时候以何种价格再把这些股份出售。事实上，只要这家企业的内在价值能以我们满意的速率稳定增加，我们愿意无限期地持有这些股份。在投资时，我们视自己为企业分析师，而不是市场分析师.宏观经济分析师和证券分析师。

30.需要强调的是，我们不会用持有股票在某一年的市值变化来衡量投资成果。取而代之的是另外两个标准：1.每股收益的增长--需要适度参考所在产业的经济环境；2.这个标准略带一些主观性：公司的护城河--即它拥有的的让竞争对手始终都感到棘手的竞争优势--是否在这一年里变得更加宽阔了？

31.当然，有时市场也会高估一家企业的价值。在这种情况下，我们会考虑把股票出售。有时，尽管公司的估值较为合理甚至还略微有些低估，但如果我们发现了有更加被低估的股票或我们更加熟悉的公司，我们也会考虑把手中的股票卖掉。---（不过从实际操作情况看，巴菲特真的因为高估而出售股票的其实并不多，因看错而卖出的倒是不少。为何那些次要投资部位的股票很快就被出售？大部分的原因是巴菲特后来发现这些企业的内在价值不如预期的那样理想。---任俊杰)

32.我们不墨守成规的做法，还体现在对保险事业投资所采取的集中持股策略，包括我们对WPPSS债券的投资。只有当保险事业具备雄厚的财务实力时，集中投资策略才有它的合理性。对于绝大多数保险公司来说，与我们相同或相似力度的集中持股也许会完全不适当，因为他们的资本实力可能无法承受任何一个大的错误--不管这个投资机会经过研究后看起来是多么的诱人。----（集中还是分散？我们争论了多年的话题。那些坚持满仓一只股是投资的人好好看看这段话吧，满仓一只股的人要吗是太自信，要吗是赌博投机期望大赌大发。这些人只有死过一次才知道不但损失资本还要付出青春----四维）

33.然而有一点是我们非常肯定的，那就是贪婪和恐惧这两种情绪将会在股市不断出现，只是出现的时点很难预期，因为这种情绪干扰而造成的市场那个波动，其延续的时间与程度也同样难以捉摸。因此我们从不去预测这两种情绪何时出现何时会消失，我们的目标较为简单：那就是当众人贪婪时恐惧；当众人恐惧时贪婪。

34.逆向操作有可能与“追随大众”的策略一样愚蠢。真正需要的是独立思考而不是统计选票。不幸的是，Bertrand Russell对于人性的观察同样也适用于金融市场：’大多数人宁愿死，也不愿意思考！‘-----（逆向投资不是赌大小，巴菲特说过一句很重要的话，大意是：如果你不比’市场先生‘更懂得你手中股票的价值，你就不宜与它玩这种游戏。----任俊杰）

35.股价不振的大部分原因是源自悲观的情绪，有时候是全面性的，有时则仅限于对某个产业或公司。我们很期望能在这种环境下做生意。不是我们喜欢悲观情绪，而是我们喜欢由悲观情绪造成的价格下跌。乐观主义才是理性投资者的敌人......当天上掉金子的时候应该按桶去接，而不是一个小小的顶针。

36.我一直认为对于想要投资股票的大多数人来说，购买指数基金是最好的选择。当投资人并不熟悉某个特定的产业却又对美国经济的整体有信心时也可以购买指数基金。---（中美两国股票投资税收以及交易费用不一样，所以这个结论是否适用于中国的投资者还有待考证----四维）

37.市场先生还有一个可爱的特点，他不在乎被人冷落。如果他今天提出的报价不被接受，第二天他会重新给出一个新的报价。是否与市场先生进行交易，选择权在你的手中。基于此，我们可以说他的行为举止越是焦躁不安，对你就越有利。

38.债券充其量不过是个平庸的投资工具，它们只是我们选择投资品种时一个最低等级的替代品，现在仍是如此。---（股票的风险是否一定高于债券？只要我们把风险的定义从传统的本金损伤进一步延伸至购买力损伤和货币的时间价值上，同时加大考核的时间，也许就会有一个完全不同的答案。）

39.我们非常喜欢像吉列这样的生意，查理和我认为我们了解这个产业，因此相信我们可以对这家公司的未来给出一个合理的预估。但是，我们没有办法去预测投资银行业（我们在1987年投资了所罗门证券公司的可转换优先股），航空业或是造纸业的未来前景。这并不表示它们的未来就一定很差，我们只是不可知论者，而不是无神论者。由于我们对这些产业的前景缺乏足够的信心，因此与那些我们了解其生意特质并对其其长期前景深具信心的公司相比，我们在构建投资组合时就需要采取一个不同的方式。-----（巴菲特所说的一个不同的方式，是看非常优秀的管理者，还有就是购买可转换优先股，背后的无奈是因为钱比机会多。----四维）

40.特别要记住的一点是，可转换优先股的大部分价值源自其所具有的固定收益特性。其内含的转股权只是一个附带的加分项而已。如果我们在一个特定的时间内仅能够获得一般性的优先股收益，这样的投资对我们其实并没有什么吸引力。因为我们为此牺牲了流动性，失去了机会成本，可能在往后错失重大的投资机会。唯一能让我们满意的投资结果是所投资公司的普通股也能有优异的表现。

41.当我们暂时不能为资金找到一个理想的去处——即买入管理优异，价格低廉并且有着较好的经济特质的企业时，就会选择将资金投入到一些短期限但品质优良的投资工具上。不过，有时我们也会选择进行一些有点冒险的投资。当然，这样做是因为我们相信获利的可能性远大于损伤的可能性。然而我们也同样明白，这样的做法可能无法提供我们在股票投资上所要求的确定性。从事股票投资时，我们知道一定会赚钱——唯一的问题是它会何时实现。在进行非常规性投资时，我们自然也认为自己一定能够赚到钱，不过我们也知道有时难免会出错——甚至是大错。——（这一理由也可延伸至其它类型金融产品的投资上“普通债券，套利，和衍生性金融商品等”，总结起来，驱使巴菲特不断进行这类投资尝试的背后原因至少有三条：1.源源不断的保险浮存金。2.股票价格有时会长期处于高位。3.相关投资品出现错误定价。——任俊杰）

42.评估套利活动时你需要回答四个问题：1.承诺的事情果真会实现的概率是多少？2.你的资金会被绑住多久？3.出现更好结果的概率是多少？4.因为反垄断法或是公司财务上的意外导致购并案失败后，会产生什么后果？

43.因为忧虑短期经济形势的变化或是股市的短期波动（两者都很难准确预测）而放弃买入一家有着确定性长期经济前景的公司，是一件很愚蠢的事情。为什么要让一件不确定的事情去否定一件确定的事情呢？

44.人们买入一家农场，几年不赚钱都可以等待，但买一只股票，几天不赚钱就会将其脱手。

45.如果甲公司宣布发行新股去购并乙公司，这一过程通常会被解读为甲要获得乙，或乙要卖给甲。但如果我们使用一个听起来笨拙但却更加准确的词汇，事情的表述就会更清楚一些：甲要卖掉自己的部分股票以取得乙，或者乙的所有者得到甲的部分股权以转让乙的全部财产。在购并交易中，你给对方的与对方给你的东西一样重要——即使要经过一段时间后你才知道给出了什么。——（别人如果想用一块银币来换取你手中的金币，想必你无论如何也不会答应。但是如果换做是你想用手里的某样东西去换别人手里的某件物品，情形就会变得复杂起来，特别是当你急于想得到那件物品时，就更加如此，这时，人们的思维模式就会朝着某种方向偏离，比如：我终于得到了A，而不是我失去的B是否与A有同等甚至更高的价值。——任俊杰）

46.我曾参与过数十次董事会关于并购问题的讨论，其形式通常是找一个收费高昂的投行人士给董事会提供现场咨询。（还有其他模式吗？），不可避免地，这些投行人士都会给听课的董事们详细评估被收购公司的价值，然后就会特别强调为何其内在价值远大于其市场价值。当了长达50年的董事会成员，我从没有听到过有任何一位投行人士（或管理层）讨论过公司为收购付出了多少内在价值。当购并交易需要认购方增发股票时，他们只是简单地用市场价值来评估收购的成本，甚至在被告知认购方股票被严重低估时，我也不曾见到有那个董事会会把之前确定的购并价格拿出来予以重新审定。

47.如果这家公司在此期间获得了超凡的资本回报，或在主管任职期间资本金只是增加了一倍的投入，那么他所得到的赞扬才名副其实。但如果资本回报平平，而利润增长均伴随着同等规模的新资本投入，那么就应该把掌声收回。

48.由于折旧和摊销在当期没有实际支付现金，因此在计算公司当期的现金流时会将将在利润表中扣除的数据予以加回。然而，真的是“没有现金支付就没有成本”了吗？——任俊杰

49.卖方公司及其推广人给出的财务数据，其娱乐性通常会大于教育性。在绘制美丽图画方面，华尔街是一点也不会输给美国政府。

50.依我看，市场价格信号给投资者误导的次数不比有用的次数少。从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者买入机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出乎的机会。而其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作上，将会做得更好。

51.在这些同时有着良好经济前景和强烈股东意识经理人的公司里拥有权益，我们感到十分欣慰。

52.人们总是到处寻找在华尔街获胜的秘诀，长久以来真正的秘诀就是一条：买进有持续盈利能力的企业的股票，在没有极好的理由时不要抛掉。——彼得林奇

53.长期来看，美国的企业将会有良好的表现，股市也一定会向好的方向发展，这是因为市场的命运最终将取决于企业的命运。阶段性的反复会时有发生，但投资者和经理人参加的是一场已预先设定好只对他们有利的游戏.....，既然博弈的整体格局如此有利，查理和我相信，根据塔罗牌的转换，‘砖家’的预测以及商业活动的起伏而频繁进出，将会犯很大的错误。停留在这场游戏大门之外的风险，要远大于参与其中的风险。

54.我们的经验显示，拥有一项出色生意的部分所有权，其价格要比协议买下整家公司便宜很多。因此，想要拥有一项出色的生意又不想价格太高，采取直接购并的方式往往不可行，不如通过买入股票而间接拥有其部分股权。

55.从商的经历让我成为了一个好的投资者，而在投资路上的经历又让我成为了一个好的经营者。两者中的的任何一项工作经历，都可以达到相互补充与相互促进的效果。而许多的真知灼见，只有在你经历了以后才能真正学到。

56.投资就像打棒球，要想获得成功，你必须关注比赛而不是不断翻动的记分牌。

57.查理和我都认为公司CEO对企业未来的增长率做出判断，这一行为既不靠谱也很危险。当然，他们通常是在证券分析师和投资者关系部门的要求下才这样做的。但我认为他们应该抵制这种要求，因为这样做通常会带来很多的麻烦。

   我们之所以这样说，原因就在于只有极少数的大型企业才有可能达到如此的增速。下面我们做个简单的测试：找出1970年或1980以来最能赚钱的200家公司，看看到底有多少公司切实达到了年均15%的增长速率。你会发现，只有少数几家公司能够达到。我可以跟你打赌，在2000年获利最高的200家公司中，能够在接下来的20年里其利润的年均增速达到15%的公司，一定不会超过10家。

   过高的增速预估，不但会带来盲目的乐观，更大的问题是它会扭曲CEO的行为。学多年来，查理和我已经看过太多的关于CEO运用一些非经济性伎俩以达成他们之前所做的利润预估的案例。更加糟糕的是，在用尽营运上的各种手段之后，公司经理人有时还会运用一些会计方法去‘制造数据’。这些会计骗术会产生滚雪球效应：一旦今天你挪用了本来属于明天的利润，由于数据存在亏空，明天你会变本加厉的挪用未来的利润。最终，这种数据的腾挪就会演变成一场会计欺诈。

58.时间是优秀公司的朋友，却是平庸公司的敌人。

59.只做简单的事情，在经历了25年对不同企业的投资和观察后，查理和我还是没有学会如何去解决生意中的难题，我们学会的只是如何去避开它们。我们只是让自己专注于如何去识别那些可以轻松跨越的一尺栏杆，而不是让自己学会去奋力跳过七尺高的栏杆。

60.一个公司所有者——或是投资人——如果能学会让自己与出色的生意和出色的管理人为伍，就一定会获益良多。

61.起初我们是格雷厄姆的信徒，也取得了不错的成绩，但慢慢的，我们培养起来更好的眼光。我们发现有些股票虽然价格时账面价值的2至3倍，但由于该公司的市场地位隐含着成长惯性，他的管理人员可能非常优秀以及整个管理体系可能非常出色，它仍然是便宜的。一旦我们突破了格雷厄姆的局限性，用那些可能吓坏格雷厄姆的定量方法来寻找便宜的股票，我们就开始考虑那些更为优秀的企业。伯克希尔数千亿美元资产的大部分来自于这些更为优秀的企业。——芒格

62.如果历史可以给出所以答案，那么福布斯400大富翁就将全部由图书管理员组成。

63.对于那些有着可识别竞争优势的上市公司，最好的投资策略就是不要轻易将其脱手。

64工作对于我本人也早就没有了任何财务上的意义，我选择继续工作是基于以下几个原因：它们哪会不断给我成就感，可以让我自由地去做我认为应该的做的事，可以让我有机会与我喜欢和信赖的人共事。

65.我们将继续遵循这种至与我们喜爱与崇敬的人合作的处事准则。这一准则不但可以最大限度地加大我们成功的机会，还可以让我们享受愉快的时光，如果仅仅是为了多赚一点点钱而成天与一些令你反胃的人为伍，就如同你是为了钱而结婚一样，这在任何情况下都是一个坏主意，而当你本来就很有钱时还会这么做，那么你一定是疯了。

66.不管几天多么平静，明天永远是不确定的。多年以来，一些貌似聪明的投资者经过痛苦的经历后已经懂得一个道理，那就是一长串让人心动的数字乘以零，结果只能是零，我永远都不想亲身去体验这个等式。

67.债务的风险管控应以最坏的经济状况为准星。

68.高运营成本与公司良好的绩效之间没有任何关系。我们发现那些组织越是简单，成本越是低廉的公司，其运作起来反而会比那些拥有庞大官僚组织的同行更有效率。

69.查理和我会避开那些我们不能评估其未来的生意，无论他们的产品多么的激动人心。

70.企业是特殊的债券，债券是特殊的企业。

71.逆向操作的基本前提是：“你必须比市场先生更懂得你手中股票的价值”。做不到这一条，所谓不要和大多数人站在一起，就会变成一句空泛的口号。

72.有一点必要清楚：账面价值和内在价值是两个完全不同的东西。账面价值是会计名词，记录的是原始资本与公司留存利润的再投入；内在价值是经济名词，反映的是企业未来现金流的折现值。账面价值告诉你已经投入的，内在价值则是估算你未来可能获得的。真正重要的是内在价值的增加而非账面价值的变化。许多情况下，一家公司账面价值与其内在价值一点关联都没有。

73.投资人不需要去做太多对的事情——只要他能尽量避免去犯重大的错误。在观察我们的投资时——不论是收购私人企业或是买入股票，大家一定会发现我们偏爱那些变化不大的公司与产业。这样做的原因很简单：在从事上述两类投资时，我们寻找的是那些在未来10年或20年内能够拥有确定竞争力的公司。快速变化的产业环境或许可以提供赚大钱的机会，但却无法提供我们想要的确定性。

74.一些共用的投资标尺，如股息收益率，市盈率，市净率甚至是成长率，除非他们能够提供一家企业未来现金流入与流出的足够线索，否则与价值评估没有一点关联。事实上，如果某个投资项目其早期的现金投入大于之后的现金产出，成长对价值不仅无益，甚至还会有害。不少市场分析师与基金经理习惯性地将”成长“与”价值“列为两种互相对立的投资风格，这只能显示他们的无知而不是老练。成长只是一个要素，在评估价值时，它可能是一个增项，也可能是一个减项。（注意，巴菲特这里说的是价值和这些指标没有一点关系，但是如果我们进行估值高低的对比时就很有参考意义了。也就是说关系重大。——四维）

75.计算内在价值没有什么公司可以轻松被你利用，你必须要了解这个企业。