2010年以后，普通居民开始大规模接受银行理财产品，银行扩大信贷规模也是通过表外资产绕过监管，市场上又有房地产这种对贷款极度渴望的产业，三个因素叠加，导致市场的无风险利率一路上行，这些投资品种实际上并不是无风险，只是刚性兑付的传统将其扭曲为无风险资产。

到最高的时候，大资金的信托收益可以到8~10%，这种极高的无风险收益的环境下，股市完全没有吸引力，白马股的合理估值自然一路向下，2014~2015的牛市，完全是风险偏好溢价的上升，所以垃圾股横行，白马股被抛弃。

而2018年以来的去杠杆、打破刚兑，导致无风险收益从8%下行至去年6月份最低的3%的水平，结果是市场合理估值上升，特别是白马股的合理估值上升，这才是2019年以来的白马股行情的资金基础。

在微观上，则体现为居民将资金从收益日趋下降的理财产品中转移到公募基金上，流向股市，而公募基金的白马偏好又导致了抱团现象。

说到这儿，可以先总结一下十年期国债与股价的关系，央行通过国债等公开市场的操作，其利率成为金融机构的资金的“批发价”，这个基础上产生了贷款利率这个资金的“零售价”，继而形成了银行理财产品的利率。

对于投资者而言，这两个利率就成为投资的实际成本和机会成本，两者叠加影响了预期收益，最终影响了股票的合理估值。

十年期国债收益率走势

http://yte1.com/datas/bond-yield-10?end=2021

中国国债收益率曲线----用Y-Z坐标，时间跨度自己选择

http://yield.chinabond.com.cn/cbweb-czb-web/czb/moreInfo?locale=cn_ZH

2008年以来10年期国债收益率

 运用十年期国债收益率有一个前提条件，最好在市场上升通道中去运用

大家也不用担心利率上升对股市产生负面影响。根据我看的一些历史数据，给大家一个结论：

经济下行时，产生的流动性泛滥，利好成长股，价值股受压制。

而当经济改善导致利率上行，对股市仍然整体利多，期间价值风格表现明显好于成长风格。

科技+消费，成长型

金融+周期，价值型