文/中债资信评级业务部 张磊 赵明


2013年初，铁道部计划全年新开工项目、旧线改造项目38项，投资额4,200亿元，但上半年实际新开工项目少、设计总投资规模小，上半年铁路基建投资完成全年计划35.96%，下半年或可迎来铁路项目开工建设高峰。

新开工项目涉及资金规模较大，资金问题是未来建设的核心瓶颈，中国铁路总公司（简称“中铁总”）通过银行贷款和发行铁路建设债券融入资金是铁路建设的主要资金来源，但中铁总在2013年一季度末的总负债达2.84万亿元，资产负债率达62.31%，截至2013年7月25日，中铁总尚未到期的各项债券余额合计达7750亿元，债务负担逐年加重，未来的铁路建设需要多方融资加以支持。

目前社会资金进入铁路建设领域主要面临投资回报和风险问题，相关法律法规制约铁路产业投资基金发展，铁路企业自身经济效益差。铁路建设急需投融资体制改革来破解资金难题，但具体实施任重道远。若铁路建设投融资体制改革加快推进并逐步实施，铁路建设资金到位及时，中国中铁和中国铁建铁路施工业务收入有望增长。

 

 

事件：国务院常务会议部署铁路投融资体制改革  加快中西部和贫困地区铁路建设

2013年7月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，部署改革铁路投融资体制，加快中西部和贫困地区铁路建设。

会议强调，铁路是国家重要的基础设施和民生工程，是资源节约型和环境友好型运输方式。要按照统筹规划、多元投资、市场运作、政策配套的基本思路，推进铁路投融资体制改革，这是继铁路机构改革、实现政企分开后的又一重大改革举措。通过改革，全面开放铁路建设市场，优先建设中西部和贫困地区的铁路及相关设施。为此，一要多方式多渠道筹集建设资金，以中央财政性资金为引导，吸引社会资本投入，设立铁路发展基金。创新铁路债券发行品种和方式。二要向地方和社会资本开放城际铁路、市域（郊）铁路、资源开发性铁路等的所有权和经营权。三要加大力度盘活铁路用地资源，搞好综合开发利用，以开发收益支持铁路发展。四要加快前期工作，使“十二五”规划确定的重点项目及时开工，按合理工期推进，确保工程质量。

上半年铁路基建投资完成全年计划35.96%，下半年月度投资将保持稳定增长，但同比增速将有所减缓

2013年上半年，全国铁路完成固定资产投资2,159.31亿元，同比增长21.48%，占全年计划6,500亿元的33.22%；其中基本建设完成投资1,869.72亿元，同比增长25.73%，占全年计划5,200亿元的35.96%。

表1： 2010~2013年度上半年铁路投资支出比重情况（单位：%）： 

资料来源：公开资料，中债资信整理

从月度投资进展情况看，铁路建设投资一般呈现单月投资额逐月上升的趋势，主要原因为：一季度受春节和冬季施工进度减缓影响，投资进展缓慢，二、三季度是施工旺季，投资加快，四季度在“赶工期”的推动下投资增速仍能保持坚挺；此外，铁道部资金到位情况亦会对投资进展产生影响。从近年来铁路投资的年度内时间安排来看，除2011年因甬温线动车事故和刘志军事件影响下半年投资减少之外，2010年和2012年度，上半年投资占全年投资支出的比例均在30%左右。

在“保增长”的压力下，2013年7月初，中央政府提出要加快基建领域尤其是铁路建设领域的投资以消化水泥和钢铁等行业的过剩产能，预计全年完成计划的可能性很大，下半年月度投资将保持稳定增加。但由于2012年单月投资规模前低后高，2013年下半年同比数据表现可能有所减缓。

 

 上半年全国铁路新开工项目少、设计总投资规模小，在中央政府推动下，下半年或可迎来铁路项目开工建设高峰

2013年初，铁道部计划全年新开工项目、旧线改造项目38项，投资额4,200亿元。各地铁路建设计划亦显示今年项目数量和投资额显著增长：2013年四川计划新开工项目9个，续建项目10个，合计计划投资285.8亿元，同比增长25%，创近年来新高；云南计划2013年完成铁路建设投资260亿元，比2012年的181.5亿元，增加43.25%。

但从实际开工情况来看，据中债资信统计，今年上半年开工建设的只有成蒲铁路等4条，总投资额约573亿元，规模不大，上半年铁路投资仍投向以往年度的续建项目。7月16日，李克强总理在经济形势座谈会上提出，要加强铁路等基础设施投资，对很多已经勘探好的规划铁路，可以“早开工、早建设”，预计下半年或将迎来铁路项目开工高峰。

表2：2013年计划开工建设的铁路项目

资料来源：公开资料，中债资信整理

新开工项目涉及资金规模较大，资金问题是未来建设的核心瓶颈，铁路建设投融资改革迫在眉睫，但此次提出的各项措施具体实施仍存较大难度

资金问题一直以来都是铁路建设的核心瓶颈，资金紧张也是今年上半年计划开工项目实际开工不足的重要原因。2013年初原铁道部计划全年铁路基建投资支出5,200亿元，资金来源包括：中央预算内资金126.5亿元，铁路建设基金302亿元，铁路专项资金195亿元，铁路债券1,500亿元，铁路企业自筹10亿元，地方及企业出资700亿元，外资38亿元，银行贷款2,328.5亿元，其中铁路债券和银行贷款是主要资金来源。2011年10月国家发改委下发文件，明确提出“铁路建设债券为政府支持债券”，在一定程度上保证了铁路建设的资金来源。2013年7月，国家发改委批复同意中国铁路总公司（简称“中铁总”）2013年分期发行中国铁路建设债券1,500亿元，并于2013年7月23日发行第一期200亿元。政府对铁路债券发行的支持力度大。2009~2012年，原铁道部每年发行中票、短融、政府支持机构债等分别为1,700亿元、1,750亿元、2,450亿元和2,000亿元，融资渠道较通畅，但中铁总的债务负担也逐年加重，2013年一季度末的总负债达2.84万亿元，资产负债率达62.31%，截至2013年7月25日，中铁总尚未到期的各项债券余额合计达7,750亿元，未来的铁路建设需要多方融资加以支持。

从社会资金进入铁路领域实践看，据统计，目前铁路系统除煤运线路外，其余线路基本都处在亏损状态，此外铁路的调度和收入结算、运输定价等透明度很低，使得投资者无法识别风险，在目前投资者的回报问题和风险问题难以解决的状况下，投资者进入意愿不强。

铁路产业投资基金作为吸引社会资本的平台，有利于铁路融资多元化。根据2011年7月《国家发改委关于铁路产业投资基金筹备的批复》，发改委同意原铁道部开展设立铁路产业投资基金的相关筹备工作，但两年来，筹备工作进展缓慢（主要原因是根据相关法规基金不能规定固定收益回报，而在目前现状下投资者无法识别铁路项目风险未来可能的分红情况）。

铁路行业投资规模大，回收期长，铁路企业自身经济效益差。目前铁路企业在沿线占有大量土地等资源，由于大部分位于城市中心地带，如能盘活铁路用地资源，进行房地产等综合开发，以开发收益支持铁路发展不失为可持续发展之路。但从原铁路部转变而来的中铁总市场经营意识较弱，转变观念通过资产经营收益支持铁路发展任重道远。

长期以来，中国铁路建设工程基本由中国中铁和中国铁建承担，两公司在中国铁路建设市场份额合计超过80%。从两公司收入分布看，近年来铁路施工收入占总收入的40~50%，为主要组成部分。若铁路建设投融资体制改革加快推进并逐步实施，铁路建设资金到位及时，两公司铁路施工业务收入有望增长。