套期保值的三大原则

国学与现代资本市场漫谈之六十五

理论上讲，投资者在合适的时间买入或抛出股票，才能实现利益最大化。为了能够寻找到好股票，投资者必须要有独特时空观和方法论去筛选，由于市场的复杂性，投资者往往无从下手。因此，设计能够为投资者保值增值的又可利用不同市场估值误差的套保产品，已经成为中国金融资本市场的迫切需要。根据对中国国情的理解和中国经济未来发展的预测，笔者在此提出套期保值的三大原则径：

首先是时空统一原则。“道可，道非，常道”，老子在《道德经》中开门见山向大家说明，在时间的长河中，有些是人类智慧当下可以搞明白的道理，有些是未来才能明白的道理，但人类永远也无法将宇宙真理、客观规律全部搞明白。搞不明白的宇宙真理，虽然人类无法明白，却是客观存在着，并且影响人类的生活。因此，对于三维空间生存的人类，时间之维是非常重要的，许多无解的东西，随着时间这个神奇维度的作用，就会出现周期性的运动。老子因此提出了宇宙生成与万物统一于阴阳的观点：“道生一，一生二、二生三，三生万物，万物负阴而抱阳，冲气以为和”（四十二章），无论多么复杂的时空结构，股市、期市都会存在阴阳对冲的关系。

在证券市场最为宝贵、最有力量的不是资金，而是适当的时间买进低估的股票及其组合或卖出高估的股票及其组合。只有时间合适，股价够低或够高，套保的资金买入才能发挥最大作用。时间特别是周期运动是证券市场最重要的“生产力”，时间是金钱的观念在金融市场中体现得最为突出的。因为证券市场是建立在一定时空之中的，即使同一股票，时间未到，人心未齐，人气难聚，再多的资金，也无法启动行情，反而可能带来更大的风险。这是因为股票估值受人气旺衰影响，人气旺衰受年、季、月、旬、日组合而成的五行生克制化、合冲刑害的影响。由于不同的时间周期下，形成不同的人气周期，人气周期关系到投资者群体对市场的心态和认识、情绪等因素，研究分析市场和筛选股票，就不能不以当时的时空环境为参考点，以那种时空环境下的人气和政策作为行动的参照点。人气代表投资者群体的意志、情绪和行为，如果要用量化指标来考察，勉强可以用开户量、交易量、融资或融券量和指数涨跌幅度来表示；政策代表政府的意志和行为，多数时候以财政政策和货币政策为主、也包括土地制度、地产政策、收入分配制度的调整与改革；这些政策直接影响不同行业、不同公司在收入上的变化，直接关系到股市的市盈率与估值水平，从而决定了人气处于理性或非理性的度。

由于自然和社会的交错运动，自然界的周期变化会在一定时间内会通过各种关系传递到社会经济生活中来，时机成熟时，自然变化会以蝴蝶效应的形式放大作用到证券、期货或其他金融市场中来。因此，自然界的变化，在共时性的作用下，如果在某一时点突然作用于市场中的特别股票，行情就会出现意想不到的变化，比如雄安概念股曾经的连续涨停。

地球万物，都在太阳—月亮—地球三者的自然时空结构关系中生长和变化，这种自然时空结构决定了地球上的经济活动必然受到太阳系特别是太阳黑子的周期性活动的影响。太阳—月亮—地球的对应活动，60年一个周期，它决定了经济活动的长周期变化。同时，太阳又有一个11.5年的黑子爆发周期运动。中国加入WTO后，社会经济运动的时空结构变化了，原来五维主体力量的博弈，变成了六维主体在时空统一条件下的周期性博弈。国际垄断资本开始围堵中国经济发展，通过石油、铜、铝、铁矿石等大商品价格周期变化来转移中国的剩余价值。如何通过股市+期市形成中国对国际大宗商品的定价权，不仅是经济领域的利益博弈，更是关系到国家金融安全的大局。因此，在金融特别是资本市场对外逐步开放的背景下，我们就得具有国际视野下的时空统一观，利用周期的力量和正确的政策创新工具，及时分析国际间资本市场人气与政策变化可能造成的风险和新的机会，开发既可对冲系统风险、又可利用时空运动“红利”的新品种，实现跨时、跨市、跨国的综合套利。

其次，相互联系和相互作用的原则。老子认为，万物都是相互联系并相互作用的：“有无相生，难易相成，长短相形，高下相倾，音声相和，前后相随”。因此，资本市场行情在生成发展过程中，是通过周期关系定位其上下、左右、高低、远近的，否则无法确定某产品是估值高低。同样，对于资本市场不同品种估值来讲，也是需要通过历史的时间周期的综向比较和国际的、全国的、行业的、公司的四方空间横向比较，才能得出是处于价值泡沫还是处于价值压缩中，或者处于正常的估值范围，这样才能设计在同一期货的不同月份间、不同期货品种间、期货与股票组合间、期货与债券久期组合间的不同类别的套保产品。因为从哲学和物理学的观点看，力是相互作用的一种关系，证券期货银行等金融市场的发展就是不同的利益力量相互作用的过程。这种相互作用在一定时空因缘条件下，由于金融间的力量作用不同，必定产生特定的行情估值差。相互联系和相互作用的观点是股票期货债券等套保产品组合设计放下主观偏见，以客观眼光观察时空变化过程显现的套保机会的过程，即通过国际横向比较对相应的不同金融资本品在国家、产业、行业、公司估值间进行科学的研究或考察，从而防止噪音干扰即非理性情绪对套保的不利影响。

因此，在金融或资本市场中。作用于具体产品的不是一种力量关系，是系列力量关系群的集合，某个组合产品的套保空间变化是这些关系群相互作用的结果，既可能是时间坐标上即历史文化下价值基因的定位，也可能是空间坐标上国际估值的比较结果。因此，决定套保成败变化的本质，是具体金融产品的全部社会关系的总和。若能以相互作用的观点，在错综复杂的利益关系网中找到主线（即主要矛盾的主要方面），这一主线在一定时空点上就是这只套保产品空间发展的“纲”，纲举目张，找到了具体套保产品空间发展的“纲”，也就牵到了这支套保产品行情发展的牛鼻子之绳。根据全息思维，这种时空统一相互作用的套保方法，不仅适合于具体股票，也可以用于不同的行业、产业甚至全市场产品的套保产品开发。

第三是动态平衡而非线性原则。老子认为，事物在运行发展过程中，往往是“大成若缺”即非对称而非“天道圆圆”绝对对称的。究竟原因，这是因为，在宇宙空间，不仅存在人类可理解的“道可”力量，还同时存在人类无法掌握的暗能量、暗物质（约占宇宙总质能的96%）形式存在的“道非”力量。如果将“道可”与“道非”力量都掌握的话，宇宙当然是“天道圆圆”的，但人类毕竟心智发达的水平远远不及宇宙的复杂程度。正因为宇宙中或市场中存在人类理性看来的不可掌握与认知的“缺陷”部分，缺陷导致不平衡，不平衡就会启动自然力量和社会力量寻求平衡，表现为“道生一，一生二，二生三，三生万物，万物负阴而抱阳，冲气以为和”的过程，和即一即道，宇宙间的运动或市场的运行因此是从不平衡向平衡回归的历程，其间运动形式不管如何复杂，但回归的结果或方向就是大道或市场趋向于阴阳平衡的对称结构。根据社会是自然之子的理论，适用于自然界的力量平衡过程，自然而然也适用于人类社会化中最高发明之一的资本市场。

无论是时空统一还者是相互作用的观点，都是建立在发展的动态的前提下，各种作用不断地作用于我们的经济生活之中。比如，影响沪深股市期市的有两大因素：（1）自然因素，即太阳黑子爆发的时间周期继续对气候、农业、生态、心理、情绪的影响，农业进而从物价和情绪上对股市产生影响；（2）经济因素，主要是石油价格的上升和人民币估值对中国经济的负面的和正面的相互作用。上述各种因素相互作用的结果将使证券或期货市场处于整体上升、下降或震荡的状态，通过自然和社会的交错运动，进而形成经济周期和金融市场周期。仔细分析这些关系，它们的相互作用的结果将使不同行业不同个股处于受益或受损状态，即非均衡的价值分配状态。

笔者提出相互作用的观点是人与自然、人与社会相互作用的观点，这种相互作用的目标是和谐，但过程是不平衡的，可能会出现各种风险和机会。比如石油价格升跌和人民币升跌将通过价格变化使利润在不同国家或不同行业出现乾坤大挪移，与石油开采和石油替代相关的行业将会大大受益，但用油或石化行业的利润受损失或者受压抑。同样，人民币对美元升跌促使人民币资产价格重估，但并不是所有资产价格都受益或者增值。无论如何，只要出现价值转移或不同市场、不同品种间的估值误会，就会期货、证券、债券间的套保产品开发提供了机会，这种套保产品的开发与运动，也会使不同市场不同品种间的误价缩小，从而使不均衡的市场向均衡过渡。

（李国旺 浦江金融论坛秘书长 ）