加载中…中金东阿阿胶年报点评：4季度净利增长再超25% 年报全面超市场预期
(2018-03-16 08:56:11)
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财经股票时评杂谈 |
2017 年符合预期
东阿阿胶公布2017 年度业绩：收入73.72 亿元，同比增长16.70%；归母净利20.44亿元，同比增长10.36%，对应每股盈利3.13 元。扣非净利19.61 亿元，增长12.73%。业绩符合我们预期，但大超市场预期，主要是阿胶块消费旺季势头强劲，4Q 增长超25%，将1-3Q1.69%的利润增长直接拉动到全年双位数增长。拟每10 股派现金9.00 元（含税）。
发展趋势
4Q 净利增长27%，阿胶块再次实现量价齐升。4Q2017 公司收入增长23.96%（4Q2016 增长40.10%），净利增长27.33%（4Q2016 增长26.52%），在高基数上再次实现快速增长，得益于公司品牌力提升，阿胶块旺季消费势头强劲。分产品看，阿胶系列全年收入62.89 亿，增长17.10%，其中阿胶块继2016 年首次实现量价齐升后，2017 年再次延续量价齐升态势，预计收入增长近20%（16 年底提价14%，但17 年执行新价格较晚），阿胶浆增长超15%，阿胶糕处于品牌升级期（17 年推出真颜阿胶糕），实现平稳增长。
经营性净现金流大幅改善，同比增长181%。2017 年综合毛利率65.05%，其中阿胶系列毛利率73.63%，下降0.48ppt，主要是阿胶浆升级包装增加成本。存货36.07亿，增长19.67%，继续战略性存储驴皮。2017 年公司经营性净现金流17.57 亿，增长181.37%，得到大幅改善，得益于4Q 销售强劲，销售商品、提供劳务收到的现金达35.76 亿。
“现代营销+现代科研”双轮驱动，品牌力持续提升。公司高度重视学术研究证明阿胶功效，同时加大营销投入（2017 年销售费用18.05 亿），提升品牌力。据2017年零售终端销售数据显示（来源：中康CMH），东阿阿胶销售50.6 亿（+12.3%），继续位列OTC 单品第一；复方阿胶浆销售26.9 亿（+29.4%），排名上升至第三；福胶销售22.5 亿（-7.8%），排名第四，体现公司在终端的品牌力，同时也反映消费升级大环境下的品牌消 费趋势。
“阿胶+”战略开启“新东阿”纪元。过去的东阿：受原料限制，公司不断通过价值回归、引入新竞争者等战略，打开阿胶品类的成长空间，同时加强上游驴产业链开发，提升原料掌控力，为长期良性发展做积淀，增长 主要靠阿胶块；未来的东阿：公司将继续加强营销推广，增强品牌势能，依托全产业链积极开发新品，扩充增长边界。
盈利预测
考虑到复方阿胶浆增长略低于我们预期，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币3.59 元与4.11 元下调1%与2%至人民币3.55 元与4.03 元。
估值与建议
作为国内四大稀缺传统中药品牌公司之一，目前，公司股价对应2018 年P/E 17X，而云南白药、片仔癀、同仁堂三家公司2018 年平均P/E 40X，我们认为公司品牌价值被严重低估，我们维持推荐的评级和人民币86.00 元的目标价，较目前股价有41.59%上行空间。目标价对应2018 年P/E 24X。
风险
阿胶块终端竞争加剧；衍生品市场开拓低于预期。
.屠.炜.颖./.邹.朋 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
东阿阿胶公布2017 年度业绩：收入73.72 亿元，同比增长16.70%；归母净利20.44亿元，同比增长10.36%，对应每股盈利3.13 元。扣非净利19.61 亿元，增长12.73%。业绩符合我们预期，但大超市场预期，主要是阿胶块消费旺季势头强劲，4Q 增长超25%，将1-3Q1.69%的利润增长直接拉动到全年双位数增长。拟每10 股派现金9.00 元（含税）。
发展趋势
4Q 净利增长27%，阿胶块再次实现量价齐升。4Q2017 公司收入增长23.96%（4Q2016 增长40.10%），净利增长27.33%（4Q2016 增长26.52%），在高基数上再次实现快速增长，得益于公司品牌力提升，阿胶块旺季消费势头强劲。分产品看，阿胶系列全年收入62.89 亿，增长17.10%，其中阿胶块继2016 年首次实现量价齐升后，2017 年再次延续量价齐升态势，预计收入增长近20%（16 年底提价14%，但17 年执行新价格较晚），阿胶浆增长超15%，阿胶糕处于品牌升级期（17 年推出真颜阿胶糕），实现平稳增长。
经营性净现金流大幅改善，同比增长181%。2017 年综合毛利率65.05%，其中阿胶系列毛利率73.63%，下降0.48ppt，主要是阿胶浆升级包装增加成本。存货36.07亿，增长19.67%，继续战略性存储驴皮。2017 年公司经营性净现金流17.57 亿，增长181.37%，得到大幅改善，得益于4Q 销售强劲，销售商品、提供劳务收到的现金达35.76 亿。
“现代营销+现代科研”双轮驱动，品牌力持续提升。公司高度重视学术研究证明阿胶功效，同时加大营销投入（2017 年销售费用18.05 亿），提升品牌力。据2017年零售终端销售数据显示（来源：中康CMH），东阿阿胶销售50.6 亿（+12.3%），继续位列OTC 单品第一；复方阿胶浆销售26.9 亿（+29.4%），排名上升至第三；福胶销售22.5 亿（-7.8%），排名第四，体现公司在终端的品牌力，同时也反映消费升级大环境下的品牌消 费趋势。
“阿胶+”战略开启“新东阿”纪元。过去的东阿：受原料限制，公司不断通过价值回归、引入新竞争者等战略，打开阿胶品类的成长空间，同时加强上游驴产业链开发，提升原料掌控力，为长期良性发展做积淀，增长 主要靠阿胶块；未来的东阿：公司将继续加强营销推广，增强品牌势能，依托全产业链积极开发新品，扩充增长边界。
盈利预测
考虑到复方阿胶浆增长略低于我们预期，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币3.59 元与4.11 元下调1%与2%至人民币3.55 元与4.03 元。
估值与建议
作为国内四大稀缺传统中药品牌公司之一，目前，公司股价对应2018 年P/E 17X，而云南白药、片仔癀、同仁堂三家公司2018 年平均P/E 40X，我们认为公司品牌价值被严重低估，我们维持推荐的评级和人民币86.00 元的目标价，较目前股价有41.59%上行空间。目标价对应2018 年P/E 24X。
风险
阿胶块终端竞争加剧；衍生品市场开拓低于预期。
.屠.炜.颖./.邹.朋 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司
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