加载中…中信建投 东阿阿胶三季报点评：阿胶系列三季度高速增长 销售费用增幅明显
(2017-11-01 11:55:17)
事件
公司发布2017 年三季度报告
前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为44.81 亿元、12.47 亿元和11.76 亿元，分别同比增长12.45％、1.69％和4.65%，实现每股收益1.91 元，每股经营性现金流-0.67元，符合我们此前预期。
简评
母公司阿胶系列产品持续带动公司健康增长
2017 1-3Q，母公司实现营业收入和净利润分别为36.01 亿元和13.26 亿元，分别同比增长19.46%和5.08%；Q3 单季度实现营业收入和净利润分别为11.71 亿元和3.71 亿元，分别同比增长30.07%和5.08%，三季报营收增速明显快于中报14.94%的增速，说明母公司核心业务阿胶系列产品仍保持健康增长，Q3 单季净利润增速较慢主要由于营销费用上升较快。我们预计，公司阿胶块稳健增长，复方阿胶浆增速在40%以上，桃花姬阿胶糕由于更换产品包装增速小幅下滑。截至10 月22 日晚24 点，天猫双十一滋补保健类目预售排名东阿阿胶排名第4 位。我们认为，随着四季度消费旺季的到来，公司核心产品阿胶系列仍将保持高速增长。
毛驴全产业链布局初见成果，精准扶贫受政策支持
公司为控制上游原材料成本，从2002 年至今，一直坚持在毛驴养殖上不断投入，并围绕着阿胶开始逐步实现全产业链的战略布局，至今毛驴全产业链已初见成果：
上游：已在巴林左旗、敖汉旗等地构建20 个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和辽西两个百万头养殖基地，预计在2020 年实现阿胶原料全部自给自足，彻底解决原材料价格上涨对公司利润的冲击问题；2017年9 月18 日，国家级德州驴保种场正式落户东阿，标志着东阿阿胶全国毛驴资源保护战略获得阶段性成果；
中游：公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，对驴肉、孕驴奶、孕驴血、孕驴尿、驴胎盘、和驴骨等进行深度开发，使毛驴价值增加6 倍以上；
下游：开发工业体验旅游模式，使得游客能够全方位体验国宝阿胶文化精髓，实现游客变顾客的文化体验营销，扩大东阿阿胶的品牌影响力。
2017 年10 月9 日，东阿阿胶总裁秦玉峰由于推动毛驴养殖、解决贫困问题所产生的积极社会影响被授予“全国脱贫攻坚奖奉献奖”。全国9 个省16 个市政府出台23 个养驴扶持政策文件，支持当地毛驴产业的发展，15 个省65 个市县与东阿阿胶签订毛驴养殖战略合作协议，全国多地将毛驴产业作为脱贫攻坚、农村种植结构调整、粮改饲的重要举措。
原材料价格上涨压力尚存，销售费用增幅较大，其他财务指标基本正常前三季度，公司综合毛利率较中报下滑1.45 个百分点至64.48%，驴皮等原材料价格上涨压力尚存；销售费用大幅增长21.00%，虽然影响三季度利润，但是具有长效影响，有助于提升品牌影响力，为四季度消费旺季做好铺垫；应收票据同比增长860.99%，主要由于销售增加，同时销售收到的银行承兑汇票回款尚未到期所致；应收账款同比增长38.64%，主要由于销售增加所致；存货同比增长37.61%，主要由于原料储备增加；应付账款同比增加104.66%，主要由于应支付的原料采购款增加所致；经营活动产生的现金流量净额同比增加38.54%，主要由于销售收到现金增加所致。
盈利预测及投资评级
我们认为公司三季报业绩符合预期，随着四季度逐步进入阿胶消费旺季，以及提价对销量的影响逐步淡化，核心业务阿胶系列产品销量有望逐步攀升，全年实现两位数增长仍然可期。预计公司2017–2019 年实现营业收入分别为71.07 亿元、80.06 亿元和90.28 亿元，归母净利润分别为21.42 亿元、24.11 亿元和27.49 亿元，折合EPS（摊薄）分别为3.28 元/股、3.69 元/股和4.20 元/股，维持买入评级。
风险提示
国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢，导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。
公司发布2017 年三季度报告
前三季度公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为44.81 亿元、12.47 亿元和11.76 亿元，分别同比增长12.45％、1.69％和4.65%，实现每股收益1.91 元，每股经营性现金流-0.67元，符合我们此前预期。
简评
母公司阿胶系列产品持续带动公司健康增长
2017 1-3Q，母公司实现营业收入和净利润分别为36.01 亿元和13.26 亿元，分别同比增长19.46%和5.08%；Q3 单季度实现营业收入和净利润分别为11.71 亿元和3.71 亿元，分别同比增长30.07%和5.08%，三季报营收增速明显快于中报14.94%的增速，说明母公司核心业务阿胶系列产品仍保持健康增长，Q3 单季净利润增速较慢主要由于营销费用上升较快。我们预计，公司阿胶块稳健增长，复方阿胶浆增速在40%以上，桃花姬阿胶糕由于更换产品包装增速小幅下滑。截至10 月22 日晚24 点，天猫双十一滋补保健类目预售排名东阿阿胶排名第4 位。我们认为，随着四季度消费旺季的到来，公司核心产品阿胶系列仍将保持高速增长。
毛驴全产业链布局初见成果，精准扶贫受政策支持
公司为控制上游原材料成本，从2002 年至今，一直坚持在毛驴养殖上不断投入，并围绕着阿胶开始逐步实现全产业链的战略布局，至今毛驴全产业链已初见成果：
上游：已在巴林左旗、敖汉旗等地构建20 个毛驴药材标准养殖示范基地，布局聊城和辽西两个百万头养殖基地，预计在2020 年实现阿胶原料全部自给自足，彻底解决原材料价格上涨对公司利润的冲击问题；2017年9 月18 日，国家级德州驴保种场正式落户东阿，标志着东阿阿胶全国毛驴资源保护战略获得阶段性成果；
中游：公司坚持“把毛驴当药材养”，实行“毛驴活体循环开发”，对驴肉、孕驴奶、孕驴血、孕驴尿、驴胎盘、和驴骨等进行深度开发，使毛驴价值增加6 倍以上；
下游：开发工业体验旅游模式，使得游客能够全方位体验国宝阿胶文化精髓，实现游客变顾客的文化体验营销，扩大东阿阿胶的品牌影响力。
2017 年10 月9 日，东阿阿胶总裁秦玉峰由于推动毛驴养殖、解决贫困问题所产生的积极社会影响被授予“全国脱贫攻坚奖奉献奖”。全国9 个省16 个市政府出台23 个养驴扶持政策文件，支持当地毛驴产业的发展，15 个省65 个市县与东阿阿胶签订毛驴养殖战略合作协议，全国多地将毛驴产业作为脱贫攻坚、农村种植结构调整、粮改饲的重要举措。
原材料价格上涨压力尚存，销售费用增幅较大，其他财务指标基本正常前三季度，公司综合毛利率较中报下滑1.45 个百分点至64.48%，驴皮等原材料价格上涨压力尚存；销售费用大幅增长21.00%，虽然影响三季度利润，但是具有长效影响，有助于提升品牌影响力，为四季度消费旺季做好铺垫；应收票据同比增长860.99%，主要由于销售增加，同时销售收到的银行承兑汇票回款尚未到期所致；应收账款同比增长38.64%，主要由于销售增加所致；存货同比增长37.61%，主要由于原料储备增加；应付账款同比增加104.66%，主要由于应支付的原料采购款增加所致；经营活动产生的现金流量净额同比增加38.54%，主要由于销售收到现金增加所致。
盈利预测及投资评级
我们认为公司三季报业绩符合预期，随着四季度逐步进入阿胶消费旺季，以及提价对销量的影响逐步淡化，核心业务阿胶系列产品销量有望逐步攀升，全年实现两位数增长仍然可期。预计公司2017–2019 年实现营业收入分别为71.07 亿元、80.06 亿元和90.28 亿元，归母净利润分别为21.42 亿元、24.11 亿元和27.49 亿元，折合EPS（摊薄）分别为3.28 元/股、3.69 元/股和4.20 元/股，维持买入评级。
风险提示
国内毛驴存栏量下降、毛驴规模化养殖进程放慢，导致阿胶原材料驴皮价格持续波动。
□ .贺.菊.颖./.刘.若.飞
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