加载中…华泰证券 东阿阿胶一季报点评
(2017-05-03 18:09:37)
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军事时评投资文化杂谈 |
分类： 东阿阿胶 |
公司4月28 日公告1Q17 业绩，实现营业收入16.8 亿元，同比增长13.0%，归母净利6.1 亿元，同比增长11.1%，扣非归母净利5.9 亿元，同比增长12.0%。我们看好公司的品牌价值与价值回归战略，并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长，维持“增持”评级。
阿胶块 阿胶浆双轮驱动，母公司收入同比增长16%
负责阿胶块与复方阿胶浆产销的母公司1Q17 实现营业收入14.6 亿元，同比增长16.0%（vs 16 年15.9%），净利润5.8 亿元，同比增长11.0%，毛利率环比下降0.4 pct 至72.6%，销售费率环比上升1.5 pct 至20.3%。我们推测，一季度业绩放缓，收入端主要受到前期渠道消化的影响，利润端受市场推广力度加大带来的销售费用增加，预计随着二季度重新出货与去年提价执行到位，收入端有所改善。我们预计，定位女性保健品的阿胶块将在提价执行到位后全年增速有望超10%，主打OTC 渠道、目标亚健康人群的复方阿胶浆全年增速有望超30%，成为阿胶系列的增长新动力。
公司继续加强驴皮的战略储备
资产负债方面，货币资金环比上升12.8%至16.0 亿元，存货环比上升24.4%至37.5 亿元，主要由母公司贡献，预计是加强驴皮战略储备。费率方面，销售费率同比下降0.6pct 至22.2%，管理费率同比下降1.1pct 至5.8%。现金流方面，销售所得现金同比增长76.5%至14.7 亿元，经营性现金流净额同比增长121.3%至1.4 亿元。
阿胶块量稳价提，阿胶浆量价齐升
阿胶块属于大消费品，定位于滋补养生，是最为纯粹的消费升级标的，公司将其定位于四省两市（苏浙粤鲁、京沪），未来将通过持续的文化营销在提价下稳住产品销量。阿胶浆横跨大消费品与自我诊疗，公司通过偱证医学，证明阿胶浆对化疗患者、产妇康复有显着疗效，2015 年公司将其投入OTC 渠道以来，实现产品从药品到保健品的转换（去药化），未来将渠道拓展将带来销售放量，引领阿胶系列增长。桃花姬属于食品，主要在北京与山东投放，收入基数小、弹性大，有望成为一大亮点。
香港中央结算跃居第三大股东，股权结构方面，代表港股通的香港中央结算有限公司持股比例首次进入前十，达到2.06%，成为第三大股东。
维持“增持”评级
我们看好公司的品牌价值与价值回归战略，并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长。依据公司经营近况，预计17/18/19 年净利22/26/31 亿元，对应EPS 为3.41/4.02/4.69 元，同比增长20%/18%/17%，考虑价值回归的可持续性、行业龙头估值水平回升，维持公司“增持”评级。
维持“增持”评级
我们看好公司的品牌价值与价值回归战略，并认为阿胶系列产品将持续推动公司业绩成长。依据公司经营近况，预计17/18/19 年净利22/26/31 亿元，对应EPS 为3.41/4.02/4.69 元，同比增长20%/18%/17%，考虑价值回归的可持续性、行业龙头估值水平回升，维持公司“增持”评级。
风险提示：毛驴养殖不达预期，消费者流失超预期，渠道拓展不达预期[华泰证券股份有限公司
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