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东阿阿胶 消费升级推动价值回归 戴维斯双击效应凸显
(2017-03-23 12:35:15)
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军事时评投资文化杂谈 |
分类： 东阿阿胶 |
张文录/邱旻 华创证券
主要观点
1.公司是中医药领域消费升级的受益龙头
随着我国经济的快速发展和人均GDP 的快速升高，我们正在经历一个消费升级的社会大变革，预计到2025 年我国居民消费率将从现有的45%上升到60%，达到全球平均水平。在消费升级的大浪潮中，专注身体健康的“健康消费”和以女性为主的“她消费”将是非常重要的两个领域，而阿胶作为补血止血、滋阴润燥的传统滋补良药一直具有极高的知名度和渗透力，地处阿胶发源地东阿县的公司是国内唯一拥有国家级非物质文化遗产“东阿阿胶”制作技艺传承人资格的老牌中药企业，耕耘中医药保健品领域多年，凭借良好的口碑、精准的定位，有望成为中医药领域消费升级的最大受益者。
2.原料稀缺和行业标准升级助推公司走向高端保健品行列
阿胶主要由驴皮熬制，而毛驴存栏量和出栏量在我国呈现逐年萎缩之势，据统计局数据2015 年我国毛驴存栏量只有542 万头，以理论出栏率20%计算，当年出栏量只有108 万头，而据我们测算公司年产阿胶块1200 吨左右，以1 张驴皮3 公斤、出胶率1 比2 进行测算，公司每年需要毛驴80 万头，可见公司对上游原料的掌控程度接近80%。同时，阿胶作为传统滋补圣品一直是众多企业的兵家必争之地，无序竞争也造成了市场良莠不齐，”假胶“事件时有耳闻，在国内整个医药行业监管标准趋严的大趋势之下，我们预计阿胶行业标准也有可能会得到进一步提升，而公司作为一直以来胶类中药标准制订的参与者，无疑具有一定先发优势。预计随着行业标准趋严，行业集中度将得到进一步提升，而公司对上游的高度把控也将进一步提升公司对产品定价的话语权，公司高端保健品的形象将得到进一步深入和发扬。
3.产品升级和营销升级打造阿胶产品群
复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕作为公司打造的另外两个重点品种，一个瞄准了都市白领亚健康治疗、一个关注年轻女性气血食补，定位精准，有一定临床学术研究基础，加上公司也加大了对终端营销费用的投入，在公司已经树立的品牌优势推动下，有望成为公司公司业绩增长的新引擎。据我们测算，16 年复方阿胶浆收入在13 亿元以上，桃花姬阿胶糕接近5 亿元，距公司2020 年阿胶浆40 亿元、阿胶糕10 亿元还有不小的上升空间。
4.投资建议：
我们预计公司2017-2019 年实现营业收入75.08 亿元、86.25 亿元和97.09亿元，实现归母净利润21.88 亿元、25.96 亿元和29.99 亿元，对应每股EPS3.34 元、3.97 元和4.58 元，对应PE19 倍、16 倍和14 倍。鉴于消费升级带来阿胶价值回归的上升空间广阔，产品升级促进公司产品群快速发展，高管增持彰显未来发展信心，我们首次覆盖给予”推荐“评级。
5.风险提示：
提价导致消费者流失的风险；渠道拓展不及预期的风险。
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