作者：大牛论市

我们先看看东阿最近六年的库存数据，2016年原材料库存增加到16.88亿，同比增长12.47亿，说明驴皮储备很大，2011年到2014年每年库存只有1个亿左右，2015年增加到4.41亿。另外库存商品2016年同比减少1个亿，也是好消息。唯一不确定的是渠道库存的状况，上次在雷允上旗舰店的阿胶生产日期是2015年10月份的，虽然阿胶理论上越久越好，但渠道库存过多，对未来的销售影响很大。

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东阿阿胶在十三五要再造一个东阿阿胶，2015年东阿的总收入为54.5亿，假设2020年的总收入109亿（总收入后四年年均增长15%），毛利率取过去五年的平均值66.7%，相应其他费用率也使用前五年的平均值，可以推算出营业利润率和净利润率分别为37.0%和31.7%。每股收益为5.2249元（净利润后四年年均增长16.5%），如果2020年PE取22倍，股价为115元，以现在58.33元计算，每年年均涨18.5%。

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东阿阿胶和茅台酒相比，茅台酒是男人在公共场所消费的奢侈品，东阿阿胶女人在家里消费的奢侈品，茅台酒的市场比阿胶大得多，随着人们对健康的重视和消费水平的提高，阿胶有望成为大众消费的营养保健品，现在央视阿胶的广告越来越多，就是很好的趋势。

下表是东阿阿胶和贵州茅台最近五年财务指标的比较。收入增长率和净利润增长率东阿阿胶高过贵州茅台，但营养利润率、净利润率和净资产收益率贵州茅台都高于东阿阿胶。PE和PB两者不相上下，但随着贵州茅台股价超过370元，PE达到28倍，PB也超过6倍，估值远高于东阿阿胶现在的20倍和4.6赔。（PE和PB的计算以年报发布日收盘价计算）

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