公司近况

　　近期我们调研了公司，对营销变化予以交流沟通，目前公司股价回调较多，估值处于低点，我们重申“确信买入”。

　　评论

　　新增终端队伍，明年加强纯销力度。公司下半年开始调整营销策略，计划新增3000 人团队主动出击终端销售，分布到各大门店进行产品推广，明年将积极加大纯销力度，一方面提升已有消费者的购买黏性，一方面挖掘新的消费者。我们认为只有拉动终端消费，才能保持公司产品可持续增长，此次营销变化有助于公司在阿胶价值回归之路上不断开发消费者，保持稳定增长。

　　渠道开拓+消费者教育，阿胶浆有望继续发力。复方阿胶浆在48支新包装推出及价格调整以来，经销商动销积极性大大提升，预计今年阿胶浆增长超30%。目前最新零售价468 元/提，换算后每10ml 4.9 元，日服用金额29 元，在同类补血产品中仍处于中下水平。公司明年将不断下沉渠道，加大铺货，同时通过终端推广、央视广告、网络媒体、影视剧植入等立体化营销模式加强消费者教育，拉动终端消费，预计明年阿胶浆有望实现量价齐升。

　　整合产业链线上线下资源，加强原料掌控力。线下，公司已建立20 个养驴基地，深度融合“把毛驴当成药材养”的理念和“活体循环开发”模式，加强驴肉、驴奶等附加产品的开发；线上，近期成立中国驴交易所，有望实现对养殖、交易、屠宰等全过程服务的跟踪，加强原料掌控力，并增加新的盈利点。

　　估值建议

　　维持盈利预测不变，2016/2017 EPS 分别为2.81/3.39 元，同比增长13.1%/20.6%，目前股价对应P/E 19X/15X。维持“确信买入”，维持目标价80 元，对应2017 年P/E 24X。

　　风险

　　提价导致销量下滑；原材料价格上升。