研报国泰君安2016-11-18

公司公告阿胶块和阿胶衍生品价格上调,进一步增厚业绩,未来阿胶资源潜力有望继续发掘,维持增持评级。

事件: 公司公告重点产品东阿阿胶、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕出厂价分别上调14%、28%、25%,零售价亦做相应调整。

评论:

价值继续回归,维持增持评级。阿胶系列提价,继续增厚业绩,同时阿胶块终端销售增长良好,Q4销量有望恢复增长,维持2016-18年盈利预测EPS2.89/3.28/3.68元。大股东和管理层增持后,利益更趋协同,阿胶资源潜力有望进一步发掘,给予2016年PE26X,维持目标价75元,维持增持评级。

提价幅度符合预期,衍生品量价兼备。公司继续推进阿胶价值回归策略,此次阿胶块提价14%,与2015年15%的提价幅度比较,阿胶块保持稳定提价节奏:①阿胶块高端消费人群基本稳定,形成对阿胶块价值回归预期;②减少渠道库存大幅波动,保障价格体系相对稳定。③覆盖向上游毛驴养殖延伸的成本,保障对驴皮资源的掌控。复方阿胶浆和桃花姬提价节奏则有所加快,在新市场开发和阿胶块客户转化基础上,2016年前三季度继续实现30%~40%的高增长,客户的认同度高,尤其是华东等经济承受能力强的区域,复方阿胶浆增长更为显著,提价具备有利条件。对比阿胶块的日均服用成本,复方阿胶浆提价空间较大,也支撑未来快节奏的提价。

销售投入仍将持续加大,保障销量稳定回归。受渠道库存和部分销售者流失的影响,公司前3季度阿胶块销量仍有所下滑。为保障销量和市场份额稳定,公司在终端推广和渠道让利方面,也给予加大投入支持,公司单季度销量也呈恢复趋势。此次提价,我们认为渠道的并未做大幅库存,预计4季度旺季阿胶块销量仍将继续恢复。

大股东和高管一致增持,彰显未来发展信心。基于对长期发展的看好,公司控股股东及核心高管均在2季度一致增持公司股权,充分彰显了对未来发展的信心。目前大股东华润医药合计持有公司27.8%的股权,并且在10月29日完成香港联交所挂牌上市,经营更具活力。

风险提示:市场推广不及预期;阿胶系列提价后终端销量下滑。