研报华创证券2014-08-19 16:55

事 项
    公司公告称:近几年来,由于复方阿胶浆主要原料中药材价格持续上涨,人工、能源等其他成本也不断上升,严重挤压了该产品的市场发展空间,为顺应市场变化,确保产品的道地品质和公司的健康持续发展,经相关部门批复,公司将调整复方阿胶浆最高零售价格,上调幅度不超过53%,具体视各地区情况确定, 出厂价将做相应调整。整体上调幅度超市场预期。
    主要观点
    1. 复方阿胶浆提价53%,终端推广意愿加强。公司复方阿胶浆从2005 年至今, 先后经历了三次提价:2012 年底出厂价提高10%(零售价提高17%)、2013 年5 月份提价12.2%和此次提价不超过53%。跟踪数据显示,复方阿胶浆主要原材料驴皮、红参2009 年至今累计上涨6-8 倍,公司复方阿胶毛利率不断下滑, 公司多次表示复方阿胶浆处于亏损状态。我们认为,此次复方阿胶浆提价有利于公司终端推广,同时,复方阿胶浆继续聚焦重点区域和终端,强化基层推广和核心终端的提升,另外公司通过加大基础研究,通过在运动医学、癌症贫血等方面的研究,为产品推广提供强大学术支持,新增的9 支装药店推广积极性更加突出,医院渠道的拓展随着各省招标的进行也将有更多突破。
    2. 上半年阿胶块销售良好,全年有望维持20%增长。阿胶块经过13 年两次提价和去年底的渠道整理,14 年将迎来销售量的恢复性增长,目前终端价格执行良好。去年底以来,受驴存栏量的持续下滑影响,驴皮价格持续走高,目前一张驴皮价格已经突破1200 元,相比去年年初上涨60%以上。我们预计公司将在旺季前后采取积极措施加大阿胶销售力度,全年阿胶块销售收入有望实现20%以上增长。
    3. 阿胶衍生品种14 年有望稳定贡献业绩。桃花姬经过更换包装、调换配方后,公司14 年加大了在原有区域的销售布局,聚焦京鲁两省,提升产品覆盖的广度和深度,同时,公司拟通过多种形式的合作,拓展在其他区域的推广, 预计桃花姬14 年有望继续保持50%以上增长。吸收利用度更高的新产品小分子阿胶即将上市,阿胶产品持续丰富,不同产品梯队满足更加广泛的消费 人群的需求。
    4. 投资建议:推荐(维持)。预计2014 年公司阿胶块营收增速20%以上,阿胶浆提价促进渠道拓展速度,未来对终端销量影响仍需关注;由于公司始终贯彻价值回归策略,作为阿胶细分行业龙头地位巩固,品牌优势和资源稀缺性长期利好公司发展。公司不断加大衍生品的开发和上下游产业链衍伸,从单纯补血市场向滋补、保健市场拓展。我们预计2014-2016 年EPS 为2.24 元、2.66 元和3.14 元(增速分别为22%/19%/18%),对应的PE 分别为17X/14X/12X。公司安全边际充分,催化剂明显,维持推荐投资评级.