研报招商证券2014-08-18 17:16

公司公告复方阿胶浆最高零售价上调不超过53%:价格上调打开长期发展空间,产品盈利能力提升,同时利于癌症升白、妇女经期保健等新领域的拓展,短期需要经历各省备案以及招标,对业绩不会有显著影响;预计中报净利润增长10~15%;阿胶浆大幅上调零售价、保留医保好于之前退出医保的预期,同时近期还有新产品小分子阿胶上市的预期,我们认为公司当前股价仍低估,目标价45.6元。
    提价原因是原材料价格的大幅上涨:近年来驴皮的价格已经有数倍的上涨,包括人工、 热能等各方面价格都有大幅的上涨,成本的上升挤压了阿胶浆的产品盈利空间,实际产品近年处于微利状态,销量也有所下滑;
    调整后最高零售价:有糖型和无糖型阿胶浆在11年11月份最高零售价上调了30%和10%,此次分别上调53%后,20ml/支的价格分别为6元、6.6元;
    新的零售价需要各省备案:阿胶浆属于医保乙类的非处方药,为地方定价品种,我们分析此次最高零售价上调的批复来自山东省物价局,新的最高零售价需要企业在各省物价局备案上调后才可以最终实施;
    实际终端价的限制在各省中标价能否上调:复方阿胶浆是双跨品种,销售终端包括OTC、医院以及基层医疗市场(部分省份的基药增补),其中OTC销售占比超过60%;OTC市场由企业自主定价,医院市场及基层医疗市场需要通过招标产生中标价,不同渠道之间产品做了品规的区隔,但单位产品并不能拉开太大的价差,因此,阿胶浆最终实际价格的上调(包括出厂价和零售价)需要看各省中标价格是否能够上调;这也是阿胶浆11年零售价上调后,阿胶浆近两年收入仍有小幅下降的重要原因。
    阿胶浆产品理论上具有较大的市场空间:阿胶浆为气血双补品种,治疗气血两虚,头晕目眩,心悸失眠,食欲不振及贫血;近年公司做了6000多例的肿瘤病人研究,调研数据统计14年将整理完毕,可以对临床推广提供良好支持;1万余例的妇女经期保健调研,发现对解决妇女痛经、腰肌酸软、小腹坠痛等有效率90%以上。
    我们认为此次提价对阿胶浆长期影响深远:由于零售价需要各省备案以及各省招标需要一定时间,所以此次零售价的上调我们预计短时间内对业绩不会有明显影响;但长期影响深远:提价前,阿胶浆日使用金额不到12元,产品本身微利,缺少足够空间用于学术推广(包括癌症升白、经期妇女保健等),未来如能顺利提价,则产品盈利能力提升,企业也有足够费用去支撑新适应症的市场开发,拉动产品销量的上升。