公司公布中报：上半年整体净利润增长16%、扣非22%符合预期。主营阿胶系列的母公司2季度收入大幅增长54%、扣非利润增长43%，主要是加大了销售投入以及去年同期控制阿胶块发货。预计上半年阿胶块收入增长约40%、保健品超50%。经营质量较高，2季度经营现金流转正。当前股价低估，维持强推评级。

q  2季度主营阿胶系列的母公司主业利润增速达到43%，显著提升：主营阿胶系列的母公司2季度收入、净利润同比分别增长54%和25%，较Q1的10%、15%有显著提升，2季度母公司主业利润增速达到43%（扣除投资收益及营业外收支），显著高于Q1的19%。2季度增速显著提升，主要是因为12年同期阿胶块控制发货，而13年2季度积极开展代客熬胶等活动，对应的赠送辅料等活动的开展带动了销售费用的上升，2季度销售费用增长134%，销售费率提升7个百分点。

q  中报业绩符合预期：上半年实现收入17.5亿元，同比增长52.6%，收入增速提升是因为合并子公司广东益建（主营种植及销售中药材，配合公司养颜养生馆），主营阿胶系列的母公司收入增长24.6%；实现净利润5.42亿元，同比增长16.3%，EPS 0.83元符合我们中报前瞻预期；理财产品带来的投资收益2067万元（由于到期时点不同，季度间分布不均），同比减少2923万元，扣除非经常性因素影响，上半年主业增长22%。毛利率下降是由于新增广东益建后收入结构变化，主营阿胶系列的母公司毛利率仍有小幅提升；

q  母公司来看：主营阿胶系列的母公司上半年实现收入、净利润11.37亿元和5.61亿元，同比增长24.6%和15%，贡献EPS 0.86元，毛利率75.8%，同比提升3个百分点，尽管驴皮成本大幅上涨，但高毛利的阿胶块收入增速更快从而导致收入结构变化。

q  分产品来看：阿胶及其系列上半年实现收入13.2亿元，同比增长31.9%，其中预计阿胶块同比增长约40%，阿胶浆由于品规调整以及提价，预计下降约10%；保健品子公司实现收入1.2亿元，基数较低，预计增长超过50%。

q  2季度现金流转正：Q2主营阿胶系列的母公司每股经营净现金0.14元，Q1为-0.3元，表明2季度的经营质量较高。值得一提的是预收款期末数为7191万元，较1季度末增加了近1300万元；合并报表经营现金流较差主要是因为广东益健新开展业务需要备货。

竞争对手阿胶块提价15%，利于东阿阿胶阿胶块的终端消化：福胶天猫网店告示福胶精装阿胶500g品规价格七夕后上调到567元／斤，上调幅度15%；我们了解东阿阿胶阿胶块8月底终端价也将上调。竞争对手的提价反应符合我们提价点评报告《东阿阿胶（000423）-阿胶块提价百分之25超预期，上调14年利润增速至百分之30》的预期，有利于对东阿阿胶动销。

维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级：我们测算12年驴皮成本2.75亿元，按照13年、14年驴皮价格上涨60%、50%幅度预测。维持预计13～15年净利同比增长22%、30%、25%，实现EPS 1.95元、2.54元和3.18元。当前13年、14年预测PE仅22倍、17倍，估值较低，长期来看保健食品成长空间巨大，建议投资者积极介入.

主要风险是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。