加载中…从驴皮看阿胶，祸之福所倚
(2013-05-07 21:06:09)
标签：
东阿阿胶健康养生美食杂谈 |
分类： 东阿阿胶 |
2013年05月07日
我们对驴皮价格的判断：5 月份，阿胶销售及生产都进入淡季，很多阿胶厂都停产了，驴皮收购进入淡季，但东阿阿胶是常年收购驴皮的，我们判断，5月份到9 月份旺季开工前，驴皮价格将稳中略有下降，9 月份旺季开工后，驴皮价格有可能往上反弹。但从长远来看，驴皮成本的上升是长期趋势；
驴皮价格的上升对东阿阿胶长期是利好，短期阿胶也在努力减少影响：我们测算，按照全年净皮140 元/公斤计算，东阿阿胶需要一级商提价10%，福胶提34%，其他部分小阿胶厂甚至翻倍，阿胶影响最小，小厂影响较大。阿胶目前正在通过加强屠宰控制、分层销售等方式减小影响。
驴皮价格的上涨是阿胶品系价值回归的重要动力：阿胶目前日服用金额只有10元，跟其他滋补品相比，差距仍然很大。驴皮价格的上涨是阿胶品系价值回归的重要动力
天花板决定价值：大部分医药公司做的是产品，东阿阿胶做的是产业。我们预测，阿胶产业150 亿时，东阿阿胶净利润23 亿；阿胶产业300 亿时，东阿阿胶净利润50 亿。天花板决定价值。
祸之福所倚，维持“强烈推荐”评级：驴皮价格上涨短期对阿胶业绩的确有影响，但长期利好，更有利于东阿阿胶对产业的把控，祸之福所倚。13-15年净利润增速22%、25%、25%，对应PE 为22 倍、18 倍、14 倍，维持 “强烈推荐-A”投资评级，目标价58.5 元。
风险提示：驴皮上涨幅度超预期。
招商证券5月7日电话会议内容摘要 金屋藏娇 哈尔滨-青山
5月7日，招商证券医药行业分析师李姗姗主持召开电话会议，对东阿阿胶进行深入分析并回答了有关提问，现将会议内容摘要如下，供参考：
一、对5月份医药行业分析
1、板块估值25倍，一线企业可以给到28倍；
2、中药企业相对看好，增长稳定；化学药企利润增速略有下滑；
3、看好东阿阿胶三年内的稳健增长，预计估值会向一线企业回归；
4、看好天士力、云南白药、恒瑞医药、誉恒、江中等企业。
二、对东阿阿胶企业深度分析
主要就是对招商证券5月6日发布的东阿阿胶深度调研报告----《从驴皮看阿胶祸之福所倚》内容复述一遍，具体内容大家可以参考上山发到群里的调研报告。
三、回答提问时交流的内容
1、一季报业绩低于预期的主要原因是企业产品的换装和控制发货，控制发货的目的是促进终端价格到位。经过调研，阿胶13年1—3月份终端销售增长31.14%（4月份数据没出来），可见终端销售形势很好，这很关键；
2、据了解福胶也囤积了一定量的驴皮，但对其提出的扩大产能4000吨不必有太大忧虑，4000吨只是设计产能，最终还要看市场，看终端实际销售量；东阿阿胶设计产能3000吨，但从没有达到过，最多生产2300吨；
3、国内驴皮价格持续上涨，阿胶会加大对国外驴皮的进口，但是具体数量和比例不掌握，预计在15%-20%之间；关于进口驴皮的价格，认为并不太固定，到岸价可能与国内驴皮价格相关；
4、关于对管理层激励问题，认为目前的考核指标相对不高，指标构成很复杂而且并不是针对资本市场制定的，今年管理层完成指标的可能性非常大；
5、大股东增持问题。华润有增持的意愿，目前23%的持股比例很低，但是具体操作的难度会很大，也没有具体增持计划和时间表；
6、今年春节后，公司调整了销售管理体系，进一步加大了销售管理和激励力度，由于是国有企业，受体制束缚以及人员流动性差，公司只能在有限空间内尽力调整，认为是一项很正面的举措；
7、关于阿胶块提价6%后，12年及13年一季报产品毛利提升不明显问题，认为是由于产品结构原因，即阿胶块、阿胶浆的占比变化导致综合毛利提升不明显；
8、公司应收账款大幅增加问题，认为主要是由于年初公司对经销商给予较大额度的授信所致；
9、关于二季度业绩问题，认为会受到正反两方面影响：一是有利因素是去年基数较低，二是不利因素是驴皮价格提高导致成本增加开始逐渐显现，目前还不好判断，但比较乐观；
10、公司衍生品项目储备很多，但是还不能贡献太多利润，目前主要还是要靠阿胶块和阿胶浆；桃花姬无论是在产品定位还是销售策略上，都已经成型，今年要大力推广，但是预计不会有暴发性增长；
5月7日，招商证券医药行业分析师李姗姗主持召开电话会议，对东阿阿胶进行深入分析并回答了有关提问，现将会议内容摘要如下，供参考：
一、对5月份医药行业分析
1、板块估值25倍，一线企业可以给到28倍；
2、中药企业相对看好，增长稳定；化学药企利润增速略有下滑；
3、看好东阿阿胶三年内的稳健增长，预计估值会向一线企业回归；
4、看好天士力、云南白药、恒瑞医药、誉恒、江中等企业。
二、对东阿阿胶企业深度分析
主要就是对招商证券5月6日发布的东阿阿胶深度调研报告----《从驴皮看阿胶
三、回答提问时交流的内容
1、一季报业绩低于预期的主要原因是企业产品的换装和控制发货，控制发货的目的是促进终端价格到位。经过调研，阿胶13年1—3月份终端销售增长31.14%（4月份数据没出来），可见终端销售形势很好，这很关键；
2、据了解福胶也囤积了一定量的驴皮，但对其提出的扩大产能4000吨不必有太大忧虑，4000吨只是设计产能，最终还要看市场，看终端实际销售量；东阿阿胶设计产能3000吨，但从没有达到过，最多生产2300吨；
3、国内驴皮价格持续上涨，阿胶会加大对国外驴皮的进口，但是具体数量和比例不掌握，预计在15%-20%之间；关于进口驴皮的价格，认为并不太固定，到岸价可能与国内驴皮价格相关；
4、关于对管理层激励问题，认为目前的考核指标相对不高，指标构成很复杂而且并不是针对资本市场制定的，今年管理层完成指标的可能性非常大；
5、大股东增持问题。华润有增持的意愿，目前23%的持股比例很低，但是具体操作的难度会很大，也没有具体增持计划和时间表；
6、今年春节后，公司调整了销售管理体系，进一步加大了销售管理和激励力度，由于是国有企业，受体制束缚以及人员流动性差，公司只能在有限空间内尽力调整，认为是一项很正面的举措；
7、关于阿胶块提价6%后，12年及13年一季报产品毛利提升不明显问题，认为是由于产品结构原因，即阿胶块、阿胶浆的占比变化导致综合毛利提升不明显；
8、公司应收账款大幅增加问题，认为主要是由于年初公司对经销商给予较大额度的授信所致；
9、关于二季度业绩问题，认为会受到正反两方面影响：一是有利因素是去年基数较低，二是不利因素是驴皮价格提高导致成本增加开始逐渐显现，目前还不好判断，但比较乐观；
10、公司衍生品项目储备很多，但是还不能贡献太多利润，目前主要还是要靠阿胶块和阿胶浆；桃花姬无论是在产品定位还是销售策略上，都已经成型，今年要大力推广，但是预计不会有暴发性增长；
喜欢
0
赠金笔