东阿阿胶:1季度业绩符合预期,当前股价具有长期投资价值

2013年04月26日 13:54 招商证券

    公司公布 1 季报:净利润同比增15%、EPS 0.59 元符合预期,扣非后利润增速20%;主营阿胶系列的母公司收入增10%,预计阿胶块增约20%、阿胶浆由于提价及品规调整有所下降、保健品翻番增长;年初至今驴皮涨价幅度较大,小幅调整13 年EPS 至1.95 元,增22%,目标价58.5 元,强烈推荐。

东阿阿胶13年1季报点评:短期控货调整,增速略有放缓

2013-04-26 00:00:00 作者：胡博新,贺平鸽 来源：国信证券 

    13Q1扣非净利增19.68%,EPS0.59元,低于预期.

    收入9.68亿元(+35.57%),收入增速较快主要是合并原参股40%的广东益建,主业增长相对平稳(约15%);归属母公司净利3.83亿元(+15.01%,扣非+19.68%),EPS0.59元,低于预期的0.64元,主要是阿胶块3月份控货所致。

    销售回款放宽以及客户授信额度增加导致应收票据大增115.38%,应收账款大增140.07%,同时为应对驴皮及中药材价格上涨,预付款项大增178.77%,达2.38亿元,致每股经营性现金流为负(-0.48元),历年少见,有望逐季好转。

    母公司收入6.71亿元(+10.21%),净利润3.60亿元(+15.07%),净利增长相对较快主要是费用节省,期间费用同比减少1768万元。毛利率75.57%,同比略升0.34个pp,驴皮等成本上涨部分抵消了阿胶系列产品价格上调的影响。

    3月主动控货致阿胶产品系列短期增速略放缓,预计Q2显著恢复.

    预计阿胶产品总收入增长10%左右,考虑阿胶块和阿胶浆1月初价格已经上调,估计阿胶块销量增长4%,阿胶浆持平。对比1~2月销量的迅速增长(+20%),阿胶块销量放缓主要是3月起清理库存,暂缓发货。实际上,1季度部分终端仍继续保持较快增长(20%~30%),免费熬胶等终端维护措施仍在延续,公司控制发货主要出于谨慎考虑,预计控货时间不长,2季度将会显著恢复。阿胶浆放缓主要是部分区域变更销售规格,属于短期影响,预计很快恢复。

    拟投建阿胶产业园,备战百亿阿胶产业.

    公司公告拟投资15.99亿元建设阿胶科技产业园,项目分两期,预计全达产后产值70亿元。公司12年收入30亿元,新产业园建成将支撑起百亿产值,未来5年复合增长近30%,体现公司管理层长期发展信心。

风险提示.

若上游驴皮原料价格上涨速度快于阿胶产品提价速度,毛利率可能受影响中长期稳定增长趋势不变,维持盈利预测和“推荐”评级.

在渠道掌控能力提升后,过去一年公司终端维护能力也明显提升。价格策略从过往激进转向稳健等多因素决定公司进入平稳发展期,上下游综合影响因素更复杂,短期增速难免波动,但品牌价值、成本转嫁能力、盈利能力仍突出,长期增长趋势不变,维持原预测,对应13PE22x,估值适中,维持“推荐”评级。

东阿阿胶1季报点评:1季报业绩完全符合我们预期,维持全年稳健增长预测