2013-04-09 00:00:00 作者：廖万国 来源：华创证券

1.驴皮资源趋紧趋势短期难以扭转。目前来看,国内驴存栏量呈现逐年递减趋势,每年递减2.6%左右。饲养的特殊性导致驴的生产周期长于普通牲畜,同时国内驴养殖业尚不成熟,依然呈现出“散、乱、小”的特点,集中养殖经济性差导致农户养殖热情不高。这种状况短期很难扭转,未来国内驴皮供需矛盾随着养驴经济效益的提升有望迎来转机。

2.需求旺盛推动资源竞争加剧。国内阿胶需求量年均递增8%-10%,驴肉消费量年均增长5%,餐饮业和医药产业不断扩张的需求导致驴的出栏比持续攀升,从2006年的30%增加到2011年的37%,2012年驴肉和一等驴皮价格分别上涨20%和50%。下游企业开始寻求向产业链上游的延伸,建立养驴基地,加大原料输出地的资源掌控,未来竞争会更加激烈。

3.替代品种缺乏,滋补国宝难言天花板。传统铁剂补血类产品功效诉求单一,消费者从传统日用型消费向享受型消费的转移,兼具补血益气和药食同源概念的阿胶将直接受益。另外随着人群逐渐向重口碑、重文化传承而轻广告的转变,更有利于阿胶进一步打开保健品市场。阿胶相对于传统滋补类中药材,具有很大价格优势,性价比高。

4.阿胶行业十二五产值有望达到300亿元。在东阿阿胶、福胶集团、同仁堂等企业共同推动下,阿胶行业的消费人群逐渐扩大,行业规模实现了快速的发展,我们预计2015年行业产值有望达到300亿元,以阿胶块为带动,推动阿胶衍生品的快速发展,小众行业有望成就大企业。

5.投资建议:推荐(维持)。阿胶行业年均20%增长可期,在消费需求旺盛的推动下,阿胶价格将继续上行实现价值回归。同时伴随着健康消费理念的深入和我国人口老龄化的趋势加剧,具有补血益气功效和药食同源特性的阿胶行业空间广阔。我们看好行业龙头企业的发展,推荐:具备阿胶全产业链整合潜力的东阿阿胶,关注:渠道优势突出的同仁堂、新进入阿胶行业的太极集团和营销调整步入市场恢复期的九芝堂。

风险提示1、驴存栏量持续下降的风险;2、驴皮价格持续上涨导致行业恶性竞争的风险;3、阿胶行业扩产供过于求的风险。