博主注：2012年6月我参加东阿阿胶股东大会，参观过东阿阿胶的驴皮堆场，驴皮存货充足，虽然很难目测具体的数量，但感到相比2011年驴皮存货增加很多。这个链接是我拍摄的东阿阿胶驴皮堆场及收集的福胶驴皮堆场照片，东阿阿胶在进行驴皮储备是可信的，供大家参考 驴皮不是吹的！

CunShan Investment 莫晓邨 03/13-14/2013

近10年来，随着农耕机械对耕畜的替代，驴存栏量持续下降，已由1999年的934.8万头下降至2010年的639.7万头1，年均复增率-3.39%（图1）。尽管2011年驴存栏量出现小幅回升，但中长期下降趋势难改。驴皮供给侧能力减弱，而需求侧能力却逐年旺盛，供需矛盾必将凸显。随着一些新入者对市场的争夺，驴皮资源将更显紧张，驴皮价格持续上涨势头难遏。我们经过测算，东阿阿胶2011年驴皮价格上涨42%，2012年上半年上涨17%2，但驴皮价格的实际上涨幅度要高于我们的测算结果。驴皮资源供给状况不容乐观。我们由此判断：阿胶业未来竞争的核心将在于驴皮资源的掌控程度，拥驴皮则拥天下。

图1：我国1978-2011年驴存栏量情况

上段中我们简要分析了阿胶业资源现状及未来核心竞争看点，现在我们抛出本文的思考点─东阿阿胶2012年储备2000吨驴皮，属实？我们致电公司，但几无收获。如真有驴皮2000吨储备，应属内部商业机密，旁局人定无从知晓。我们须另辟蹊径，从数据角度去伪存真。

本文中将使用到的数据：

成年头驴出皮量6-10kg；

1.驴皮均价350元/张；

在明确了以上数据的前提下，2000吨驴皮价值几何？根据我们的测算，2000吨驴皮价值6400~10667万元3。驴皮作为阿胶块（等）的主要原材料，其在产品生产过程中作为库存形态存在，即库存原材料或半成品。因此，我们只需考察公司2012年存货及结构变动情况即能辨伪存真（表1）。

表1：东阿阿胶存货情况

数据来源：个人整理

驴皮可归为原材及在产品项。东阿阿胶2012年原材料及在产品和为23245万元，较2011年增加8942万元，该增加额与我们测算的2000吨驴皮价值相近。有朋友对此提出了反对，认为2012年存货的大幅增长是因控货因素导致，但我们的回答是：倘若控货因素，则增加额应体现于库存商品项，而实际上库存商品较年初仅增长25%，况且控货是在Q2与Q3之间，因此控货说不成立。我们也意识到，原材料及在产品绝对额的增长除了有储备的可能因素外，亦有原材料价格上涨因素，即“量价齐升”，二重因素直接推高存货绝对额。在此又必然引出一个问题：“量”与“价”对存货的影响孰高孰低？

假设2011年原材料单价为P，数量为Q，则原材料价值为PQ=9794万元。

根据我们的数据，2012年上半年原材料单价增长17%，数量增长假设为X，则：

原材料价值=（1+17%）P·（1+X）Q=16709万元，

则：X=46.2%

我们可判断：东阿阿胶2012年上半年在原材料价涨17%的情况下量增46%，量增可能由2000吨驴皮储备所致。此处应调强，原材料价涨17%采用的是我们之前测算成本变动的数据，但驴皮实际价涨不只此数，因此我们为谨慎起见，将2012年上半年原材料（驴皮）量增修改为[21%，46%]。

综上，东阿阿胶2000吨驴皮资源战略储备具一定可信度。这反映了东阿阿胶管理层的高屋建瓴，能够在福胶大幅扩产、同仁堂等强势新入的情况下保持淡定，确实也是抓住了阿胶业的核心矛盾，令人佩服！

由于我们无法准确掌握驴皮价格实际变动情况，所以对于是否有2000吨驴皮战略储备还不能立下定论，只能以大概的形式做出判断，在此亦算是抛出了这个问题，提供可鉴思路，投资者可自行搜集更丰富资料进行独立判断。对于该问题，我们将持续关注，并不定期将最新思考公布！

注：

1.数据来自统计局

2.数据来自《东阿阿胶2012年盈利预测》 莫晓邨 2012.8

3.计算过程：2000吨驴皮价值=2000000÷10（或6）×320=6400~10667万元