我们在2012年12月30日发布报告《促销显成效,全年有望实现快速增长》,提示市场阿胶股价低估,目前公司股价走势验证了我们之前的判断,但我们认为目前市场依然没有充分认识到东阿2012年以来在经营理念和营销方式上所做的改变,从而容易忽视公司的内在成长性;
    我们认为公司已经从传统的提价模式逐渐进入到量价齐升阶段;
    在 量上,公司通过更为扁平化的管理方式,让每个大区的销售人员全部深入到销售第一线,现场熬胶、现场解答消费者疑问,让更多的消费者体会阿胶的正确使用方法 和应用特点,提高消费者的认知度;我们认为公司目前的营销改革带来了三大变化:1、销量快速回升,我们预计2012年公司实际销量增加超过30%,抛开费 用支出预计增长超过20%(不考虑提价因素);2、市场份额迅速扩大,传统的观点认为目前阿胶市场占有率逐年下降,未来市场份额会不断被福胶和同仁堂, 甚至包括天水、太极等新进入者蚕食,但根据目前我们在终端的抽样调研发现,东阿通过强势的品牌力,在2012年迅速抢占了一线和二线重要城市的市场份额, 公司2012年12月初就有超过四分之一的地区完成了全年指标,预计2012年阿胶系类终端销售有望超过30亿元;3、竞争对手营销能力无法跟进,短期出 现营销瓶颈,和以往相比,同仁堂、福胶每年可以跟随东阿提价,同时依靠自己的低价策略提升市场份额,但2012年以来电商的快速崛起让渠道顿时扁平化,很 多一级商直接成为了终端零售者,这导致了实际整体阿胶购买价格的下降,竞争对手价格优势消失,东阿的品牌价值再次体现;
    在价格上,通过两 个季度的控货和第四季度的代客熬胶等活动,公司2012年成功的缓解了多年的渠道存货问题,我们预计2013年阿胶提价模式有望重启,但将遵循小步快跑的 原则,其中我们认为有两大关键是公司阿胶块持续提价的重要保障:1、产品规格调整,根据我们终端走访结果来看,公司2012年250g阿胶块销量猛增,四 季度部分地区出现脱销,250g阿胶块从使用量和实用性上都远远好于500g阿胶,我们大胆预测,未来东阿的500g阿胶块可能会逐渐消失,取而代之的是 250g阿胶,而500g阿胶块的价格可能是未来250g阿胶块的价格;2、衍伸系列产品的持续放量带来的整体性价格的上涨,例如公司目前在售的阿胶原 粉,24*10包装产品售价469元,而250g的阿胶块售价为415元,对应每g阿胶价格上涨了17%;
    同时阿胶浆目前在医院终端逐渐得到公司重视,通过自身良好的品牌力和销售能力,我们判断阿胶浆在经历2012年的厂房整修以及终端控货之后,产品销售有望的快速回升,预计全年增长有望超过25%;
    我们继续看好东阿阿胶2013 年量价齐升带来的业绩表现,维持前期盈利预测,预计公司2012-2014年净利润分别为10.75亿元、13.24亿元和15.73亿元,同比分别增长 25.5%、23.2%和18.9%,对应EPS分别为1.64元、2.02元和2.41元,继续给予“买入”评级,目标价为48.11-50.59元。
    风险提示:1、阿胶块提价后带来的销售量下滑的风险,包括资源缺乏带来的驴皮供应不足,提价后消费支付能力不足以及竞争对手的降价带来的产品销量不畅等;2、国家药品价格政策以及医改可能带来的不可预测的调整风险;3、食品安全风险,包括阿胶假冒产品可能对公司产品带来的负面影响等;3、销售费用大幅增长带来的盈利下降的风险;