片仔癀：三季报“高增长”解读

    片仔癀2012年前三季度报告显示，公司前三季度实现营业收入8.98亿元，比上年同期7.48亿万元，增加1.5亿元，增长19.97%，实现归属于上市公司股东的净利润3.02亿元，同比增长56.29%，基本每股收益2.16元。其中7-9月归属于上市公司股东的净利润为1.31亿元，同比增长75.16%。

    乍一看，或许部分持有人会为其“超出预期”发自心底里高兴，但如果我们睁大眼睛仔细审视，就会发现这个“靓丽”的业绩其实包含有较大水分，多了一笔天外横财。这笔横财就是营业外收入，即母公司以部分无形资产投资设立华润片仔癀药业有限公司，导致评估价值与账面价值产生的差额5296.6万元。

    那么，如果扣除这部分非经常性收益，公司前三季度实际每股收益1.81元，第三季度每股收益0.63元，同比增长18.87%，这与市场预期是有一定落差的。

    从表1中我们还能看出，影响本期利润增长的因素还有销售费用、财务费用和资产减值损失。对此，公司在报告中的解释是：销售费用主要系业务宣传费用增加所致；财务费用主要系本公司母公司发债应计本期累计财务费用增加所致；资产减值损失则是因为母公司收回闽发证券有限责任公司清算破产财产而转回原计提的坏账准备所致。 

    但是，从公司的营业收入、营业支出和总资产增长情况看，以上原因尚不足以解释本期利润增长逊于市场预期的情况，那么又有什么原因呢？由于本报告期没有看到公司主营业务分行业情况明细表，因此我们只能按照逻辑大致分析如下：

    一是牙膏业务进展缓慢。按照公司7月16日召开的股东大会交流纪要，公司目前的牙膏业务主要局限于专营店和网店，原来考虑的是争取9月份进入KA大卖场，但由于大卖场的新品进场在第三季度才启动，第四季度大专卖通过优胜劣汰后才能进场，因此进展缓慢。基于公司加大了广告宣传投入却少产出的情况，目前这块业务仍将亏损等待进场机会。

    二是化妆品业务不达预期。由于公司没有公布第三季度分业务情况，根据公司的季度报告，2011年第三季度经营活动产生的现金流量净额项目中，子公司皇后化妆品本期经营活动产生的现金流量净额比上年同期增加948.94 万元；而2012年第三季度该项目中，子公司片仔癀化妆品本期经营活动产生的现金流量净额比上年同期仅增加597.70万元，由此大致估算公司化妆品业务增长不达预期，公司提出的“十二五”期间药妆日化年均增长57.7%的目标有一定不确定性，其中渠道和营销是影响的关键因素。

    三是华润片仔癀合资公司7月份才正式成立进入试运营，期间费用投入大幅增加，但8个产品的产销情况却难以短期内就有大的进展，目前合资公司也在想方设法加大这块业务的开展力度。   

    上述因素既是造成公司第三季度净利润不达预期的原因，也是今后公司着力改善和有望改善的所在。此外，据反映公司目前已与华润达成牙膏日化进入万家超市的合作意向，估计第四季度有望顺利进入大卖场，同时母公司的存货（主要是原材料麝香和牛黄）也在稳步增加，从年初的369,088,854.30元提高11%至432,696,214.52元，这也将有利于保障公司主营业务的稳步开展。