一季度末阿胶块整体渠道库存确实偏高，经过第二季度严格的控货措施，目前主流渠道库存水平基本趋于正常（1.5-2.5 个月库存水平不等）。

   宏观经济对终端消费的影响并不明显，旺季已经启动 

   我们与多家零售连锁企业进行了沟通，结论均为宏观经济波动对阿胶系列产品的消费总体上受的影响并不明显。我们认为，阿胶作为传统的滋补保健 品，平均年消费金额并不算非常高，其终端的消费需求仍然是比较旺盛的。核心区域的旺季消费已从上周开始正式启动，终端购买明显上升，阿胶块的发货即将进入 高峰期。

    竞争强度高于往年，但东阿的品牌优势仍然明显  

   根据终端及渠道反馈，我们认为：①福胶偏重中低端市场，整体的品牌推广做得不多、渠道库存水平短期也偏高。我们预计福胶未来一段时间都需要"去库存"； ②同仁堂的永盛合阿胶定价略高于福胶，但销量不大，主要集中在华北市场，在区域内属于"性价比"较高的品种，品牌推广做得不多，明年即将形成新的产能； ③太极阿胶近期在西南区域上市，聘请范冰冰做形象代言，其定价略高于东阿、给渠道和终端的空间也高于东阿。但太极的原料资源和费用投入都存在一定瓶颈，我们预计在未来1-2 年无法形成对东阿的实质威胁；④东阿阿胶聚焦中高端人群，全国范围内、尤其是一线城市的品牌认知度还是最高的，在品牌推广上也是做得最多的，近期在北京、广东等地终端进行买赠的促销活动。面对阿胶市场的竞争，公司未来会在渠道、终端及品牌推广方面加大投入，夯实竞争基础。  

    预计经营将触底回升，维持买入评级 

   我们认为第二季度是公司全年经营增速的底部，第三季度开始公司经营增速有望逐步恢复。对公司2012-2014 年最新的EPS 预期分别为1.52/1.96/2.48 元，分别同比增长16%/29% /27%，对应动态市盈率分别为26/21/17 倍。公司是我们在9 月及10 月月报中重点推荐的品种，东阿阿胶品牌力强、经过短期调整后经营恢复的速度可能好于此前市场悲观预期，维持买入评级。 

     风险提示
    竞争对手扩产及增加市场投入；阿胶系列产品销售调整慢于预期。