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[转载]巴菲特投资可口可乐和IBM简析

(2012-10-07 07:59:39)
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    巴菲特买入时点,可口可口和IBM关键性数据对比:

股票

买入价

市盈率

市净率

ROE

历史净利润增速

市值(美元)

可口可乐

5.22

14.5

4.88

31%

17.8%

148亿

IBM

167.2

13

8.96

65%

14%

1988亿

 注:历史净利润增速为,巴菲特买入时点前三年的净利润复合增速;其余表中数据均为巴菲特买入时点数据。

 

1988年,巴菲特买入可口可乐时,人们普遍质疑可口可乐的价值何在。当时美国市场整体市盈率只有11倍,可口可口市盈率却近15倍。而5倍的市净率,也绝对是一个鹤立鸡群的数字。更何况,可口可乐股票价格在过去三年多翻了一倍,正处在历史高位。估值如此之高的股票,巴菲特为何还认为价值被严重低估呢?

 

巴菲特当时采用了大家熟知的DCF估值模型对可口可乐估值。假设可口可乐未来十年净利润复合增速为15%(过去七年历史增速为17.8%,而当时可口可乐正大力拓展国际市场业务),十年后增速降低至5%,贴现率采用美国30年期长期国债收益率9%(注意,巴菲特并未考虑股票资产的风险溢价补偿),则可口可乐采用两阶段现金流贴现模型估值为483.77亿美元。即使十年后,即1998年后可口可乐净利润复合增速降至零,其估值仍然有277亿美元,远高于当时可口可乐市值148亿的水平。这正是巴菲特认为可口可乐价值被严重低估的原因。

 

最终巴菲特的投资结果如何呢?1988年到1998年十年间,可口可乐净利润复合增长率为14.7%(略低于15%),1998底年股价达到66元,市盈率46.47倍!净利润的增长加上估值的提升,让巴菲特十年的投资净值增长12.64倍,年投资回报率达28%,这是一个标准的戴维斯双击。1998年到2011年,可口可乐的净利润年复合增速仍然有10%,但十三年间股价没有变化,只是市盈率从46.47倍下降至12.7倍,即使算上这失落的十三年,巴菲特年投资回报率依然有11.8%,这还没包括每年享受的分红收益。

 

巴菲特从今年3月份开始买入IBM,截止11月中旬,耗资107亿美元购入了6400万股,持股均价167.2美元。此次投资与1988年投资可口可乐颇为相似,买入市盈率和PEG很接近。IBM过去两年多股价翻番,正处历史最高位,这和当年可口可乐的股价走势如出一辙。现在很多人认为IBM高估,正如当年很多人认为可口可乐高估一样。

 

投资IBM巴菲特是如何考虑和估值的,我们不得而知。不过从IBM过去三年的净利润复合增速14%和未来五年增速至少12%来看,13倍的PE的确是一个颇为合理的价格。而且,IBM对股东极为尽责,2003年以来用于支付股息和回购股票的支出就高达1000亿美元,公司预计2015年每股收益至少为20美元以上。IBM其他财务指标:毛利率46%,净利率14.85%,流动比率118.6%,资产负债率79.7%,固定资产占总资产比重12.4%(轻资产),经营现金流量净额稳定增长且常年高于净利润(弱周期)。

 

巴菲特曾说科技股看不懂,不投资。但IBM很明显不同于一般的科技股,它在IT领域处于上游的绝对领导地位,是标准的制定者。正如伯克希尔哈撒韦股东杰夫·马修斯所说:“我认为,1988年时巴菲特从不同的角度审视了可口可乐。对于IBM,他看到了一个支撑全球IT基础设施的业务,这一业务在未来几十年中有很大的发展空间。”


107亿美元,这不是如比亚迪之类的小额投资,而是将IBM放到了第二大重仓股的位置,金额仅次于可口可乐的136亿美元。对伯克希尔和巴菲特来说,这是一个极为重大的投资决策。巴菲特说,以合理的价格买入一家优秀企业远比以低廉的价格买入一家平庸企业好得多得多。这也许能解释巴菲特为何敢买近9倍市净率的IBM,而不买0.46倍市净率的花旗银行。最终巴菲特的投资结果如何呢?我们拭目以待。

 

 

[转载]巴菲特投资可口可乐和IBM简析

[转载]巴菲特投资可口可乐和IBM简析



IBM的财务报表 (All numbers in thousands)

Balance Sheet


Period Ending Dec 31, 2010 Dec 31, 2009 Dec 31, 2008
Assets
Current Assets
Cash And Cash Equivalents 10,661,000   12,183,000   12,741,000  
Short Term Investments 990,000   1,791,000   166,000  
Net Receivables 29,789,000   28,523,000   29,097,000  
Inventory 2,450,000   2,494,000   2,701,000  
Other Current Assets 4,226,000   3,946,000   4,299,000  
Total Current Assets 48,116,000   48,935,000   49,004,000  
Long Term Investments 16,326,000   16,023,000   12,757,000  
Property Plant and Equipment 14,096,000   14,165,000   14,305,000  
Goodwill 25,136,000   20,190,000   18,226,000  
Intangible Assets 3,488,000   2,513,000   2,878,000  
Accumulated Amortization -   -   -  
Other Assets 3,068,000   3,001,000   3,536,000  
Deferred Long Term Asset Charges 3,220,000   4,195,000   8,818,000  
Total Assets 113,452,000   109,022,000   109,524,000  
Liabilities
Current Liabilities
Accounts Payable 22,204,000   20,990,000   20,960,000  
Short/Current Long Term Debt 6,778,000   4,168,000   11,236,000  
Other Current Liabilities 11,580,000   10,845,000   10,239,000  
Total Current Liabilities 40,562,000   36,002,000   42,435,000  
Long Term Debt 21,846,000   21,932,000   23,391,000  
Other Liabilities 24,204,000   24,772,000   26,791,000  
Deferred Long Term Liability Charges 3,666,000   3,562,000   3,441,000  
Minority Interest 126,000   118,000   -  
Negative Goodwill -   -   -  
Total Liabilities 90,405,000   86,385,000   96,058,000  
Stockholders' Equity
Misc Stocks Options Warrants -   -   -  
Redeemable Preferred Stock -   -   -  
Preferred Stock -   -   -  
Common Stock 45,418,000   41,810,000   39,129,000  
Retained Earnings 92,532,000   80,900,000   70,353,000  
Treasury Stock (96,161,000) (81,243,000) (74,171,000)
Capital Surplus -   -   -  
Other Stockholder Equity (18,743,000) (18,830,000) (21,845,000)
Total Stockholder Equity 23,046,000   22,637,000   13,466,000  
Net Tangible Assets (5,578,000) (66,000) (7,638,000)

Currency in USD.


Income Statement

 

Period Ending Dec 31, 2010 Dec 31, 2009 Dec 31, 2008
Total Revenue 99,870,000   95,758,000   103,630,000  
Cost of Revenue 53,857,000   51,973,000   57,969,000  
Gross Profit 46,014,000   43,785,000   45,661,000  
Operating Expenses
Research Development 6,026,000   5,820,000   6,337,000  
Selling General and Administrative 20,683,000   19,775,000   23,386,000  
Non Recurring -   -   (1,153,000)
Others -   -   -  
Total Operating Expenses -   -   -  
Operating Income or Loss 19,305,000   18,190,000   17,091,000  
Income from Continuing Operations
Total Other Income/Expenses Net 787,000   351,000   297,000  
Earnings Before Interest And Taxes 20,091,000   18,540,000   17,388,000  
Interest Expense 368,000   402,000   673,000  
Income Before Tax 19,723,000   18,138,000   16,715,000  
Income Tax Expense 4,890,000   4,713,000   4,381,000  
Minority Interest -   -   -  
Net Income From Continuing Ops 14,833,000   13,425,000   12,334,000  
Non-recurring Events
Discontinued Operations -   -   -  
Extraordinary Items -   -   -  
Effect Of Accounting Changes -   -   -  
Other Items -   -   -  
Net Income 14,833,000   13,425,000   12,334,000  
Preferred Stock And Other Adjustments -   -   -  
Net Income Applicable To Common Shares 14,833,000   13,425,000   12,334,000  

Currency in USD.


Cash Flow

 

Period Ending Dec 31, 2010 Dec 31, 2009 Dec 31, 2008
Net Income 14,833,000   13,425,000   12,334,000  
Operating Activities, Cash Flows Provided By or Used In
Depreciation 4,831,000   4,994,000   5,450,000  
Adjustments To Net Income 1,122,000   1,936,000   2,221,000  
Changes In Accounts Receivables (489,000) 2,131,000   274,000  
Changes In Liabilities (1,789,000) (2,295,000) (2,633,000)
Changes In Inventories 92,000   263,000   (102,000)
Changes In Other Operating Activities 949,000   319,000   1,268,000  
Total Cash Flow From Operating Activities 19,549,000   20,773,000   18,812,000  
Investing Activities, Cash Flows Provided By or Used In
Capital Expenditures (4,185,000) (3,447,000) (4,171,000)
Investments 1,343,000   (2,189,000) 1,494,000  
Other Cash flows from Investing Activities (5,666,000) (1,094,000) (6,608,000)
Total Cash Flows From Investing Activities (8,507,000) (6,729,000) (9,285,000)
Financing Activities, Cash Flows Provided By or Used In
Dividends Paid (3,177,000) (2,860,000) (2,585,000)
Sale Purchase of Stock (11,601,000) (4,377,000) (6,804,000)
Net Borrowings 2,350,000   (7,463,000) (2,445,000)
Other Cash Flows from Financing Activities -   -   -  
Total Cash Flows From Financing Activities (12,429,000) (14,700,000) (11,834,000)
Effect Of Exchange Rate Changes (135,000) 98,000   57,000  
Change In Cash and Cash Equivalents (1,522,000) (558,000) (2,250,000)

Currency in USD.


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