投资要点:养驴基地主要起示范带动作用。目前公司自建养驴基地费用并不大,每个基地每年支出估计在 200-300万元,主要是起示范带动作用,通过基地可以利用当地政府的资源,把农户分散的驴皮资源集中起来。公司驴皮的收购方式主要有三种,一个是通过 基地,主要是在毛驴存栏量比较多的地方;二是向大的供应商采购,价格相对较高,整张驴皮进行收购;三是国际采购进口,包括澳大利亚以及非洲等地区,国际收 购的量目前占比还不是很多,主要以国内的渠道为主。
    终端开展促销活动,走货正常。公司二季度通过限制阿胶块的发货来清理渠道库存,部分地区终端开展买 500克送125克等的促销活动,对终端销售也有一定促进作用,终端正常走货说明消费者对公司产品的需求仍然正常增长,我们认为目前渠道库存已经降至合理 水平,阿胶销售旺季到来后产品销量有望快速增长。
    公司加大阿胶衍生品的宣传力度。广东、上海、浙江等省份是阿胶消费 习惯比较集中的区域,而阿胶块因为是药品,广告宣传会受限制,我们认为公司产品要向其他地区拓展的话主要靠阿胶衍生品。目前公司主要在山东、北京、广东等 地进行试点,并在主流媒体及热播电视剧进行广告宣传,广告费用的投入有望进一步拉动终端的消费,我们预计衍生品全年的销售增速在20%-30%左右。
    财务与估值:我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元,参考可比公估值,给予公司32倍市盈率,对应目标价48.64元,维持公司增持评级。
    风险提示:原材料价格上涨、库存控制效果低于预期。