终端正常走货，渠道库存有望在旺季消化。二季度开始公司在渠道库存比较多的地方进行阶段性控货，今年上半年做了工作后，随着时间延续及渠道走货之 后，库存已在逐步下降，预计在四季度旺季来临后销售情况将会好转。控货只是手段，最终要看消费者是否购买阿胶，二季度公司终端销售情况仍是正常增长的，说 明消费者对于阿胶的需求仍是增长的。目前公司也在备货迎接即将到来的中秋节及国庆节，随着旺季到来，阿胶块的销售有望回归到正常的水平。

　　公司未来的增长策略是阿胶块小幅提价走价值回归，衍生品放量。阿胶浆的提价是采取各省备案形式，以后并不会频繁变动，保健品价格也不会常变，今 年上半年复方阿胶浆和保健品都是增长的。由于阿胶行业的市场份额在扩大，竞争者也在进入，受到原材料影响，预计以后阿胶块产量有下降的趋势，因此在原材料 资源有限的情况下，公司主动放弃了部分中低端的销售人群，将阿胶块定位为高端消费品，预计以后会采取小幅提价的策略，主要是根据原料和市场需求来提。

　　阿胶块走中高端，中间的消费人群靠衍生品补充。阿胶属于滋补保健品的很小一类，2004、2005年产量有下降趋势，主要是受驴皮资源的限制， 未来这一趋势仍将延续，公司产品定位到中高端，会做一些膏方推广等服务，逐步培育全国性阿胶消费市场。中低端的消费人群主要靠衍生品来补充，这样可以满足 更广泛的人群。目前衍生品主要是先把主打产品做好，如桃花姬、阿胶枣以及阿胶原粉等，然后再陆续再做其他产品。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为1.52、1.90、2.36元，参考可比公估值，给予公司32倍市盈率，对应目标价48.64元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　原材料价格上涨、库存控制效果低于预期。