公司的商业模式是聚焦主业的全产业链掌控:上游通过“以肉谋皮”策略掌控驴皮资源;聚焦阿胶主业,培育 多品牌,做大补血、美容、养颜三大市场,发展药店、医药、商超和健康管理连锁四个终端;以中医理念为基础、健康管理连锁为平台、膏方为载体,向中医药治未 病为特色的健康服务业拓展。“十二五”期间,主导产品、衍生产品复合增速预计不低于20%、40%。
    阿胶块价值回归,12年终端销量保持良好的上升势头:配合阿胶的价值回归战略,产品的目标人群已由原先 的“25~60岁已婚女性”逐步转移到“20~34岁收入中等及关心健康养生女性”并逐步开发“34~54岁行政管理和商务人士”;销售市场也由原先的全 国市场聚焦到“上海、北京(含天津)、广东、山东、浙江和江苏”等6个主销区,并主动退出低端市场。未来通过对6大主销区目标人群的精准营销,足可以保证 “价值回归”下阿胶销量的稳定。11年提价幅度较大,销量同比下降20%多,但阿胶的客户并没有明显流失,品牌忠诚度仍有80%,对于价值回归,部分客户 通过适当减少服用量来调整。目前阿胶的日服用金额约10元,从产品产生的疗效角度来看,仍处在相对较低水平。12年1~2月份主销区销量均保持良好的上升势头,广东终端增长40%;深挖复方阿胶浆潜力,力争“十二五”保持较快增长:阿胶浆是国家秘密技术的气血双补品种,适用人群广、产品具有很大的发展潜 力。未来通过聚焦百强连锁、组建独立的县级医院开发队伍、加强学术推广以及推出包装组合等策略,深挖四川、安徽、山东、湖北、江苏及河北等重点销售区域, 拓展云南、河南、广东、重庆及上海等区域,并逐步向陕西、山西及辽宁等区域渗透,力争“十二五”阿胶浆保持较快增长。
    阿胶衍生品加强宣传,产品线逐渐丰富,“十二五”复合增速不低于40%:11年桃花姬在北京、上海开展 写字楼推广活动,期间销售分别增长超过200%、300%,12年将继续加大在深圳、广州等城市推广,提升铺货率,并与艾美酒店加强合作,提升品牌知名 度;12年1季度高端礼品装的阿胶原粉将上市,定位产前孕后补血人群的阿胶补血膏礼品新装、定位中老年人睡眠质量差或更年期保健人群的阿胶元浆也将推向市 场,定位高端的阿胶玉枣、服用方便的阿胶胶囊等产品也将陆续上市。预计“十二五”衍生品的复合增速不低于40%。
    渠道细化管理,引进人才,并积极拓展电子商务销售:以往OTC、医院、商超、健康管理连锁及外贸由1个 副总主管,11年7月份开始细化到由5个人分管;构建了大商务体系,目前实现了医院和OTC发货与回款的统一,现在正在推进保健品的统一;近期将获得在网 上销售药品的资质,电子商务将成为公司销售的一个重要渠道,通过淘宝店、与京东合作等方式,预计12年销量可观。
    多渠道发展驴皮资源:积极拓展“以肉谋皮”战略:11年养驴基地增加4个至17个,目前养驴基地附近的存栏量略有上升,尽管如此驴皮11年价格上涨超过30%,公司积极拓展与高端饮食的合作,开发高端驴肉消费 市场,提升养驴经济价值,提高农民养驴积极性,确保驴皮资源的供应;加大海外驴皮进口力度:埃及11年由于政治动荡,供应下 降,12年将有所回升,同时巴西、墨西哥等国也是驴皮我们判断2012年阿胶块、阿胶浆将量价齐升:阿胶块:11月底后公司主动控制部分地区发货,同时 11年提价幅度较大,预计11年发货量同比有所下降;12年加大广告拉动,终端推动,预计发货量同比将有明显增长;阿胶浆:央视中标黄金 时段广告1.22亿元,广告投入增加将拉动产品终端销售;产品提价将推动医院终端销售;阿胶浆由于没能进入国家307种基本药物目录,2011年在基层地 区销售受阻,目前已增补进入约10个省市基药目录,预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计阿胶浆12年回款将超过10亿元,同比增长超过30%。
    预计1季报净利润同比增长约30%,维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:预计12~14年实现 EPS1.75元、2.26元、2.9元,同比增长33%、30%和28%。公司是我们最看好的资源性品种,阿胶块价值回归短期言顶为时尚早,目前市场可 能也只看到阿胶块的价值回归,而忽略了公司在衍生品种的爆发力,伴随阿胶浆价格的逐步调整,预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%,维持“强 烈推荐-A”评级主要风险是通胀回落以及舆论对公司价值回归可能的不良影响。