以下为报告主要观点：

　　医改即将进入深水区：医改改变游戏规则，个股重新切蛋糕，是我们2010 年6 月以来一直强调的观点，2012年，医改即将进入深水区，更多的政策将出台，医改对行业的影响将加大，我们始终坚持，医改改变的是行业的游戏规则，个股重新切蛋糕，有人受益有人受损，行业集中，个股分化。

　　看行业收入：医保筹资增速将逐步回落，医保费用控制影响行业增速。政府11年加大医保补贴力度，医保筹资额增速预计将达到26%，但12年起补贴增幅将回落，预计12年增速将回落到20%以内；我们判断医保将由“做大蛋糕”转变到“做大蛋糕与切好蛋糕并重”的阶段，总额控制不可避免。

　　看行业利润：价格政策不用悲观，成本端已有缓解。价格政策看最高零售价与各省招标价，医保目录内未调整最高零售价的药品预计12年将调整，幅度可控；11年基药招标政策是政策谷底，基药中的普药价格基本见底；成本方面中药材价格已有所回落，全球经济不容乐观，大宗原料价格也将有所下降。

　　2012的行业增长判断：基于以上判断，我们预计2012年医药工业收入同比增长约20%，利润增速略高于收入，约20～25%，药品终端收入增速约20%。

　　重视医改“强基层、保基本”的投资机会：预计基层终端药品收入增速将远高于高端医院终端；基本药物目录预计12年将有所调整，我们仍看好议价能力强，并具有销售队伍的独家品种或品种竞争性小的企业

　　投资策略：我们认为，医药行业2012年基本面谨慎乐观，药品终端增速将有所放缓，但仍维持不低速度，政策将加速集中与分化。医药板块2012年以结构性机会为主，集中与分化仍是最大主题。

　　1、业绩增长确定性高、受政策影响较小的行业龙头：东阿阿胶（000423）、贵州百灵（002424）、东富龙（300171）、鱼跃医疗（002223）、康美医药、天士力（600535）、云南白药（000538）、爱尔眼科（300015）；

　　2、受益于医保付费方式改革，产品性价比高：恒瑞医药（600276）、信立泰（002294）、华东医药（000963）；3、基药组合：天士力、华润三九（000999）、以岭药业（002603）、千金药业（600479）、瑞康医药（002589）；4、受益于成本下降的组合：江中药业（600750）、华润三九、桂林三金（002275）；5、关注弹性较大的制剂出口企业：海正药业（600267）

　　风险提示：医保目录内品种招标价格降幅高于预期。