事件：

11月21日山东省物价局发布部分非处方药品最高零售价格的通知，其中复方阿胶浆价格调整为3.9元/支（之前价格为3元/支），无糖型复方阿胶浆调整为4.3元/支（之前价格为3.3元/支）。

新价格从12月1日起执行。

    我们的观点：此次复发阿胶浆最高零售价调整幅度约为30%，为公司提高出厂价格提供了一定的空间，使提价成为可能。同时，山东省率先提价，也为其他省份提高最高零售价提供参照。考虑到公司尚未公布提价计划，我们暂时维持原来的盈利预测11~13EPS1.33、1.70和2.03元，对应PE37X、29X、25X。公司拥有独特资源与品牌，围绕阿胶进行产品价值回归与产品多方向延伸，战略定位清晰，维持“推荐”评级，一年期目标价51-56元（12PE30-33x）。

评论：

最高零售价调整为提高出厂价打开空间

00~10年，山东省物价局调整过2次复方阿胶浆的价格，00年为28.6元（20ml X 12支，2.42元/支），05年调整为36元（20ml X 12支，3元/支）。目前药店零售价格价格为32~33元，医院中标价在33~35元之间，公司出厂价与终端价格有30%左右的空间。此次省内最高零售价上调30%，出厂价与最高零售价的价差进一步拉大，公司有足够的空间提高出厂价格。

山东省提价为其他省份定价提供参照

此次最高零售价调整仅限于山东省内，其他省份尚未有调整的通知。从05年调价的情况来看，浙江、重庆、福建等均参考山东省价格制定最高零售价。此次山东省提价，为其他省份定价提供一定的参照。考虑到各省价格最高零售价格差异，公司出厂价格调整可能结合其他省份定价情况，逐步提高。

近年来，公司对加大复方阿胶浆的营销力度，包括OTC渠道广告投放和医院渠道的学术宣传。复方阿胶浆也成为补血类中药的第二大品种。良好的消费者认同度也为提价奠定了重要基础。

出厂价格调整将缓解成本上升压力

此次山东省物价局批准复方阿胶浆价格主要基于阿胶、党参等原料价格的上涨。05~10年间复方阿胶浆的主要五味药材（阿胶、红参、熟地黄、党参、山楂）价格均有所上涨，其中党参就上升了588%。如果出厂价格提升将缓解成本上升的压力。

看好4季度阿胶块销量恢复

从3季度收入情况来看，我们判断前三季度阿胶块销量在900吨左右，完成全年计划销量的62%，对应收入在15亿元左右。进入4季度销售旺季，我们判断阿胶块销售将继续恢复，全年阿胶块销量有望恢复至去年的80%。

维持公司“谨慎推荐”评级，一年期目标价51-56元

此次省内复方阿胶浆最高零售价调整为公司提高出厂价格提供了一定的空间，使提价成为可能。考虑到公司尚未公布提价计划，我们暂时维持原来的盈利预测11~13EPS1.33、1.70和2.03元，对应PE37X、29X、25X。公司拥有独特资源与品牌，围绕阿胶进行产品价值回归与产品多方向延伸，战略定位清晰，维持“推荐”评级，一年期目标价51-56元（12PE30-33x）。

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东阿阿胶：最看好的资源性品种 强烈推荐....招商证券

　　我们预计其他省份阿胶浆最高零售价也将陆续调整:根据发改委《国家发展改革委定价药品目录》规定:OTC 医保乙类品种的定价权在各省、直辖市和自治区，原先复方阿胶浆在各省最高零售价略有差异，以20ml*12支品规为例，各省定价在33~36元/盒之间。

　　最高零售价上调为出厂价上升打开空间，预计阿胶浆2012年回款有望超过10亿元:我们预计阿胶浆出厂价、零售价将陆续上调，零售价的上调有望带动阿胶浆在医院中断的销售；近期央视中标黄金时段广告1.22亿元，广告投入增加将拉动产品终端销售；阿胶浆由于没能进入国家307种基本药物目录，2011年在基层地区销售受阻，目前已增补进入约10个省市基药目录，预计明年基层销售将有明显恢复。我们预计复方阿胶浆2012年回款将超过10亿元，同比增长超过30%。

　　暂维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:公司是我们最看好的资源性品种，阿胶块价值回归短期言顶为时尚早，目前市场可能也只看到阿胶块的价值回归，而忽略了公司在衍生品种的爆发力，伴随阿胶浆价格的逐步调整，我们预计主要衍生品阿胶浆未来3年复合增长将超过25%、保健品约50%，衍生品的放量进一步确保公司具备长期的增长潜力，维持“强烈推荐-A”评级。