酒鬼酒昨日晚间发布了2011年年报，营业总收入9.62亿，同比增长71.61%；净利润1.926亿，同比增长142.5%，其中扣除非经常性损益的净利润1.723亿；经营活动的现金流量净额6.07亿，同比增长504.3%。整体来看，酒鬼酒营收低于预期（之前个人预计11.6亿），净利润基本符合预期（之前个人预计每股收益0.6元-0.62元），经营活动的现金流量净额大幅超预期，显示公司经营稳健，后续发展动力十足。

酒鬼酒过去三年关键性财务指标对比如下表：

1、从酒鬼酒过去的经营历史来看，2011年开始，公司的面貌焕然一新。如果说2005年、2006年分别巨亏2.8亿、2.34亿是一场灾难，2007年至2010年靠政府补贴、债务重组、变卖非主营资产（非经常性损益占净利润70%-80%）等维持生存是一种无奈，那2011年营业收入和净利润大增，无疑是实现了一次质和量的飞跃。从2011年开始，公司的经营重新回到了正常轨道，尤其是第4季度经营拐点非常明显。

2、与2009年的古井贡酒（营业收入13.4亿，净利润1.4亿）相比，酒鬼酒毛利率（74.5%）高13.72%，销售费用（2.7亿）多0.23亿，管理费用（1.08亿）少0.985亿，净利率（20.02%）高9.57%，净资产收益率（20.90%）高3.56%。从整体财务指标来看，酒鬼酒稍优于2009年爆发的古井贡酒，稍弱于当年崛起的洋河股份。随着酒鬼酒营业收入的增长，其毛利率将略有提升，销售费用和管理费用增速趋缓，净利率呈上升趋势。个人预计，16亿营收对应的净利率大致为20%-22%，30亿营收对应的净利率大致为22%-25%。

3、酒鬼酒2011年销售费用同比增长33.22%，销售费用率28.07%；管理费用同比增长31.90%，管理费用率11.23%；财务费用为负。整体费用水平合理可控，期待销售费用率和管理费用率能随着公司营收的增长不断的降低。对于白酒类公司来说，个人认为，15%以下的销售费用率，8%以下的管理费用率，才能体现公司产品、品牌的竞争力和管理水平。

4、酒鬼酒截止2010年底的每股未分配利润为-1.5818元，2011年的净利润（每股0.628元）可以抵扣前期的亏损，免交25%的所得税，这是净利润增速大幅超越营收增速的原因之一。目前酒鬼酒每股未分配利润-0.9538，但已过五年的抵税年限，今年将回归正常，这会拉低一些净利润增长速度。

5、酒鬼酒2011年销售商品、提供劳务收到的现金达14.43亿，同比增幅高达121%，远超当期的营业总收入9.62亿。分析原因我们可以发现，其主要是预收账款（4.51亿）同比增长251%即3.22亿，这为2012年提供了很好的业绩保证。

6、酒鬼酒的产品结构为，内参系列的超高端产品，洞藏系列、酒鬼酒系列的中高端产品和湘泉系列的中低端产品。其中湘泉系列2011年营收2.167亿，占总营收的22.4%，公司中高端产品的比重达到77.4%。有湖南省政府的支持，预计今年超高端的内参系列增长依然迅速，这对提升公司的毛利率和净利率非常有利。

7、酒鬼酒分地区销售额：

其中，酒鬼酒的根据地湖南市场销售额3.72亿，同比增长236%，其余省市无一过亿。换句话说，无论是从省内市场还是省外市场来看，有着独特“馥郁香型”的酒鬼酒潜力都很大，有足够的空间可挖。

8、以昨日收盘价28.56计算，酒鬼酒对应2011年的市盈率为45.48倍。如果按酒鬼酒今年规划营业收入16亿，净利率21%计算，净利润为3.36亿，合每股收益为1.03元，对应2012年市盈率28倍左右，PEG为0.65左右。以上仅为个人预计，超预期和不达预期都有可能，多跟踪分析季报吧。

注：以上观点仅供参考，并非投资建议。