文/ 壹私募网研究中心原创

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    从去年的四季度起，投资者就一直寄望于以银行板块为代表的大盘蓝筹股。在中小盘股相对大盘股的估值溢价已接近80%，创下近3年的新高的情况下，投资者希望还处于估值洼地的银行股能够带领大盘股走出“泥潭”，实现二八风格的转换。但是前期一直走势稳健的银行板块上周却表现相当疲软，成为拖累股指的罪魁祸首之一。

    1月29日，在中小盘股强劲反弹，银行股还是一片惨绿。除了即将发行可转债融资400亿元的中国银行本周获得5347万元的资金净流入外，招商银行（600036）、工商银行（601988）、建设银行（601939）等资金流出额均超过2亿元。

    而此时基金四季报出人意料地披露了“最牛公募”基金经理王亚伟大幅增持银行股。在刚刚过去的2009年四季度，王亚伟一反常态，增持了多只银行股。

     然而，但值得注意的是，国内“最大私募”（重阳三期产品募集资金高达11.5亿元）重阳投资管理公司合伙人、投资总监李旭利却在其最新出具的投资策略中，在2010年最不看好的板块中，赫然将银行股列入其中。

    两位投资“大佬”在银行股上的分歧，除了显示出当前市场的不确定性外，还在一定程度上凸显出公募与私募投资观点及基金业体制的碰撞。早在去年12月2日，在深圳举办的第八届中国证券投资基金国际论坛上，李旭利就曾经对王亚伟“发难”——“最早一批20多名基金经理只有王亚伟还在基金公司，不是我们不正常，而是王亚伟不正常。”王亚伟未作回应。

    两位投资大佬的这次交锋，是在股指3000点争夺战的背景下展开的，未来股指何去何从？再次启动的引擎会是谁？低估值的银行股能否真正王者归来？公募与私募谁看对了？让我们拭目以待吧。

最牛公募“口是心非”大幅增持银行股

    虽然掌管的华夏大盘被冠以大盘之名，王亚伟却更偏好冷门股，对传统的大盘蓝筹股则是鲜少触及。但令市场始料未及的是，自去年四季度开始，大盘银行股正逐渐被王亚伟“纳入囊中”。据华夏大盘四季报显示(见下图），王亚伟去年底增持工商银行（601988）、建设银行（601939）、招商银行（600036）等多家银行股。

    王亚伟的这一举动与其在09年投资报告会上的表态截然相反。当时在谈及具体行业的配置时，王亚伟表示他最不看好的行业中就有银行股。对于此次大幅增持银行股，王亚伟在四季报中给出的原因是：金融行业估值偏低。

    对此，多家券商、基金给出了不同的答案。券商人士认为，王亚伟在四季度大幅换入低估值的银行股，表明股指未来的风险加大，增持银行股是出于避险的考虑；部分基金认为银行股的动态市盈率只有几十倍，被严重低估，具备很高的投资价值；有的基金则认为银行股本身就很便宜了，王亚伟或许是想借融资融券和股指期货短炒一把。

    事实上，王亚伟大幅增持银行股，无论是从投资价值或是从避险的需求，银行股被公募基金集体看好是毋庸置疑的。银行股总体涨幅偏低，处于典型的估值洼地；业绩增长确定性强；再融资等利空因素已被消化；融资融券和股指期货的推出；这些都使得银行股成为良好的投资标的。

最大私募称“银行股不是机会是陷阱”

    与此同时，出身公募，现在投身私募的李旭利，却对银行股持不同的看法。在近期李旭利出具的2010年不看好的行业名单中，银行股赫然在列。

    在重阳投资总监李旭利看来，银行股便宜也有便宜的道理。银行股的市盈率虽低，从PB看却并不便宜，低估值的银行股不是机会是陷阱。

    在这一点上，李旭利与重阳投资的另一合伙人裘国根的意见特别一致。重阳投资担忧在两三年内，银行会普遍存在资产质量的隐忧，可能会出现许多地方基建贷款难以即时收回的状况。

    李旭利说，从短期来看，银行盈利主要依靠信贷规模的增长，而在保证资本充足率的前提下，信贷规模的增长需要建立在资本金的投入上，所以监管层提出要加快商业银行的实质性融资步伐。而银行股一旦大规模融资，利润就会被摊薄。

    在阳光私募重阳投资的眼中，中长期看，银行股的资产质量令人担忧。08年底信贷存量只有20多万亿，09年就达到30多万亿，10年预计会达到40万亿，两年信贷量增长近一倍。银行的风险资产规模增长了一倍，但利润水平却没有同步跟上，收益不能补偿风险。银行每年约有4000亿元的利润，除非银行在短期内能够大幅提升其风险管理能力，否则即时出现1%的坏账，银行的利润也会化为乌有。

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