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[摘要]：阿尔法策略即股指期货与具有阿尔法值的股票组合之间进行的反向对冲套利，做多具有阿尔法收益的股票组合，做空股指期货，实现规避系统性风险下跑赢指数的阿尔法收益。 阿尔法策略最常见的做法是：首先寻找到获得较高α正值的股票构建一个组合，买入该组合的股票，同时卖出等值的股指期货合约；在建立套利头寸后，若股票价格下跌，则指数下跌幅度高于α股票组合，指数期货空头收益高于α股票组合损失，套利组合获得收益；若股票价格上涨，则α股票组合上涨收益多于期货空头损失，套利亦获得收益。

2013年国内有据可查的阿尔法(ALPHA)策略产品仅100余支，至2014年底，至少达320余只，一年间新增规模500亿以上。

1.阿尔法 (ALPHA)策略的概念

阿尔法α是指股票相对指数的超额收益，当α为正时，表明股票走势能够强于指数。阿尔法策略即股指期货与具有阿尔法值的股票组合之间进行的反向对冲套利，做多具有阿尔法收益的股票组合，做空股指期货，实现规避系统性风险下跑赢指数的阿尔法收益。

阿尔法策略在股市、债市、商品市场等各类市场都有应用，最常见的做法是：首先寻找到获得较高α正值（即跑赢现货指数）的股票构建一个组合，买入该组合的股票，同时卖出等值的股指期货合约；在建立套利头寸后，若股票价格下跌，则指数下跌幅度高于α股票组合，指数期货空头收益高于α股票组合损失，套利组合获得收益；若股票价格上涨，则α股票组合上涨收益多于期货空头损失，套利亦获得收益。也可通过股指期货等衍生工具来分离贝塔。兼具折价率与超额收益的认购权证、封闭式基金等是阿尔法套利交易的首选，其次还包括开放式股票基金、股票、行业指数产品，可细分为股指套利、封闭式基金套利、统计套利等。

2.阿尔法(ALPHA)策略的优势

首先，回避了“择时”难题。过去只能单边做多的市场中，获取绝对收益更多是依赖于择时的准确性，而择时一旦判断错误，往往会带来很大的损失。利用阿尔法策略，投资者仅需专注于选股，只要投资者选出的股票组合能超越大盘指数，就能获得正收益。

其次，波动较“单边买入持有”策略要低。阿尔法策略赚取的是股票组合超越大盘指数部分的收益，无论盈亏，一般来说波动都远小于市场的波动。

再次，在单边下跌的市场下也能盈利。阿尔法策略一方面建立能够获取超额收益的投资组合的多头头寸，另一方面建立股指期货的空头头寸以对冲现货组合的系统风险，从而获取正的绝对收益。不论市场环境如何，都能赚取相关证券价格区间回归正常的收益；策略的收益取决于投资者的选股能力，与市场的涨跌无关，做到了“市场中性”。

3.阿尔法策略的弊端

1.对冲不完全。对冲beta的期货相对于现货的折溢价和对冲期内的基差风险，基差风险会导致对冲不完全，期货价格的不合理可能会抵消ALPHA值带来的收益。

2.beta估值偏差。如果用线性回归历史数据估计的beta值存在偏差；若考虑时变beta，用GARCH模型测算，每段时间测量beta并进行对冲，会产生交易费用，因此应从交易费用和对冲效果之间权衡。

4.阿尔法(ALPHA)策略的应用

从海外经验来看，市场中性类策略长期来看依然有效，一般运用在市场效率相对较弱的市场上，如新兴股票市场、创业板市场等，尤其是指数表现一般、个股表现突出的结构性牛市。我国的股票市场正是一个新兴的市场，效率相对较低，比较适合阿尔法策略；随着股指期货、融资融券等衍生品种的推出，存在利用风险对冲来获取超额收益阿尔法的巨大需求和空间。2014年11月底，蓝筹股上持续飙升，突如其来的“黑天鹅”行情使得市场中性策略陷入恐慌。不到一个月，不少上半年收益在20%-30%的主流市场中性对冲产品回撤幅度在8%至10%，盘中极端情况回撤达12%，破了2006年以来近十年的记录。2015年，大盘出现回调整理行情，通过有效的风控措施和对投资机会的及时把握，不少中性策略量化基金净值开始逐步回升，迎来“绝地反击”。随着“疯牛”行情向“慢牛”行情演绎，量化对冲产品将迎来阿尔法的大年。逢低吸纳市场中性策略产品，是长期资产配置的最佳选择。

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