价值投资者最关心的是有关净资产方面的数据，其中有两个指标特别重要，每股净资产和净资产收益率。于是，有的价值投资者也就以这两个指标为基础对目标股进行估算。

    前几天，有位皈依价值投资的青年朋友发来微信，介绍了一位资深价值投资者对贵州茅台的估算：

    该股净资产预计年末为71元；净资产收益率预计全年为32%。如果实际净资产收益率达到15%，那么，其合理市净率=今年净资产收益率32%/实际净资产收益率15%=32/15=2.13倍，这样，合理股价=市净率X净资产=2.13X71=151元。

    目前，贵州茅台的股价高达470多元，远远高于合理价格，所以不宜投资。

    根据上述合理市净率算式的表述，乍一看，其分母15，就是“实际净资产收益率达到15%”的数值，那么以此类推，如果“实际净资产收益率达到3%和30%”，那也就可把分母15分别替换成3和30，于是出现两种情况：

    1、如果实际净资产收益率达到3%，那么合理价格就是（32/3）X71=757.3元。

    2、如果实际净资产收益率达到30%，那么合理价格就是（32/30）X71=75.7元。

    这两个计算结果显示，如果净资产收益率越低，即企业的盈利能力和成长性越低，投资的合理价格反而可以定得越高；反之，就要定得越低。怎么方向完全搞反了呢？

    啊哈！肯定有什么地方搞错了！那问题在哪呢？

    原来，这个算式分母中所谓的“实际净资产收益率15%”（“实际”两字应该去掉，不然容易引起误解）其实是某一种或几种股票（比如，银行股）历史上比较适中的净资产收益率的平均值，并且把这个平均值15设定为固定值，即把净资产收益率15%作为基准，以此来衡量各个股票当前的实际净资产收益率的高低。于是，任何一只股票的实际净资产收益率与这个固定值15%之比，便是这只股票的当前合理市净率，比如，如果某只股票当前的实际净资产收益率是30%，合理市净率就是30/15=2倍；如果实际净资产收益率是3%，合理市净率就是3/15=0.2倍。再把这个合理市净率乘以该股的净资产，最后就得到了该股“以净资产收益率15%为基准”的当前合理价格。按此计算，前面“实际净资产收益率达到3%和30%”这两个的当前合理价格就应该分别是（3/15）X71=14.2元和（30/2）X71=142元。这样方向就对了！算式中分母“15”其实是一个人为设定的常数，当然，也可设定为其它数值。

    我们搞明白了这个算式中各项的确切含义，也就明白刚才之所以产生那两个谬误的原因了。首先是使用这个算式的人表述不够清楚与准确，甚至有误；其次是“依样画葫芦”的人不加思考，把算式中分母的含义理解错了。哈哈！

    我想，这个估算方法或许比较适用于银行股或某些所谓的价值股吧？不过，有的价值投资者还把它套用到汽车股、医药股、消费股、信息产业股、文化传媒股、科技股……犹如有的趋势投资者以“一根均线打天下”，这些价值投资者以“一个15%定乾坤”！

    以“净资产收益率15%为基准”来衡量股票能放之四海而皆准吗？我想，真要是准的话，那老巴在苹果即将创出历史新高之际而大量买之，一定是老糊涂了吧？誉称“世上最聪明的人”查理·芒格常用合理的价格买入好公司，难道他都是严格按照一个类似于“15%基准”方法而确定其“合理价格”的？诸如此类的例子不胜枚举。

    有关净资产方面的一些数据，对于（价值）投资来说确实是非常重要，而人又有追求确定性事件的天性，于是，许多人总想对估值进行定量分析，企图找到确切数值。其实，估值是说得清而算不清的。芒格曾说，他从来没见巴菲特按着计算器去估值一家企业。巴菲特自己都说了，如果需要用计算器来算，那你最好别买股。

    无独有偶，知名价值投资者马喆昨天发表了一篇博文，文章讲到：“贵州茅台2017年合理估值400-500元之间。”同样的标的，同样的时间，也同样都是价值投资者对之估值，差异竟如此巨大！

    由此可见，估值没有一种普适方法，也就没有一个确切的标准，这就好比，每个人心中都有一个自己的哈姆雷特。