几个案例分析：便宜才是硬道理！

案例1：中石油H股

2003年春天，非典肆虐神州大地，股市也大跌。巴菲特则趁机悄然分批买入中石油H股，均价1.6港元，耗资4.88亿美元，23.4亿股，占公司总股份1.3%。买入时PE约6.5倍，丰厚的股息率约15%。5年后的2007下半年全部卖出，均价13.5港元，PE约15.5倍，不包括分红的投资收益率为7.3倍，年化收益率为52.6%。同期恒生指数分别为2.7倍和22.2%。5年内税后的分红约2.4亿美元。卖出后中石油股价还上涨不少，之后2008年跌入漫漫熊途。

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2003年10月10日，巴菲特在沃顿商学院上课时说："要在中国获利，你在任何一方面都不能出现闪失。我们之所以购买中石油，只是因为它便宜而已。"；2009年9月29日，巴菲特在央视对话节目上说："在我阅读中石油年报的时候，我认为这家公司当时价值1000亿美元，我再看看市值，它当时的核心业务的股票市值只是350亿美元，所以我觉得很值，我就买入了。"。

在2007的致股东信中，他讲到：“去年我们作了一笔大减持。在2002~20003年伯克希尔以4.88亿美元的价格买入中国石油1.3%的股份，以当时的股价计算，其总市值是370亿。查理和我认为其大约值1000亿美元。在去年，两个因素使其价值急速上升：原油价格大幅上涨；中石油的管理层在建立石油和天然气的储备上作了卓有成效的工作。去年下半年，中石油的市值实质上升至2750亿美元，这是与其它石油巨头相比较合理的价格。于是，我们以40亿美元将其卖出。“

案例2：可口可乐

这一个故事可以分为三个来讲。第一段。1988年巴菲特开始买入可口可乐，共计投资约10亿美元。十年之后这笔投资升值到133亿美元，十年收益13倍，年化收益29%。而同时期可口可乐的利润增长率只有年均14.7%。老巴取得29%的年复利收益，另外一半的贡献来自于估值的提高。1988年老巴买入可口可乐的时候，正值股市熊市，可口可乐的PE只有15倍。而到了1998年7月中可口可乐股价曾高到70元/PE48倍。盈利的提升、加上估值的上升，标准的戴维斯双击。这是股价增长远超利润增长的原因。这是第一段故事。

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第二段故事。可口可乐高达48倍的PE，巴菲特没有卖出可口可乐（当然可能是他已经成为大股东进入的董事会，珍惜声誉的老巴不会轻易卖掉），而在此后的十三年中，可口可乐的股价没有再增长，尽管期间它的公司依然取得10%以上的利润增长率，十三年间净利润增长了近四倍。由于它的估值从1998年过度的48倍下滑到2011年的13倍，估值下跌了73%，正好抵消了盈利的增长。这被称为失去的13年。

第三段故事。经历了13年的估值下跌，在此特别强调，是估值下跌，股价没有下跌，当然也没有上升，是所谓的滞胀。这样不升不跌，滞涨了13年，依靠利润的增长，终于把之前高估值消化干净之后，股价再重回上升的轨道。

案例3：贵州茅台

贵州茅台的股价两次暴跌：2008年主要是杀估值，股价跌78%；2013年，是估值和业绩的戴维斯双杀，股价跌60%。PE从2008年初最高101倍跌到2014年初8.8倍，六年期间企业利润涨6倍，但股价依然下跌约50%。 

2014初~2018年初，则是经典的戴维斯双击：每股收益增长不到1倍，估值增长3.5倍（从8.8倍~40倍），两者相乘，基本等于股价的约7倍涨幅。估值提升对股价上涨的贡献远大于业绩增长。 

年份    净利润（亿）  净利润增长率%   净资产收益率ROE（平均）

2011        87.63              73.49                  40.39  

2012        133                 51.86                  45       

2013        151                 13.74                  39.43   

2014        153                   1.41                  31.96   

2015        155                   1.00                  26.42   

2016        167                   7.84                  24.44   

2017        270.79             61.97                 32.95   

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案例4：2013年的整个白酒板块、2018年的老板电器和索菲亚股价暴跌都属于典型的戴维斯双杀。朋友们可自己查询数据进行研究分析。而2015年乐视网400倍PE的“市梦率”，根本就是极度疯狂地吹泡沫！泡沫破裂之后，一地鸡毛！

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综上分析，可知：便宜才是硬道理！

若对业绩(持续)高增长判断无100%把握，则绝对不能在高估值区间买入(短线投机高手例外)，因为，高估值是“有毒”的金融资产，是投资的大敌。即使企业保持较高的业绩增长，也需要很长时间来消化高估值泡沫，况且，高增长一般是不可持续的。一旦业绩下行，就很容易戴维斯双杀，既杀估值又杀业绩，于是股价暴跌。

需要始终牢记一个投资常识：没有企业可以长期保持20%以上的业绩增速！很少有企业能够长期维持15%以上的业绩增速！

价值投资的核心思想源于商业的本质----生意。长期看，股价（指数）变化的背后，是以市盈率为代表的价值水平。由此，必须回归投资的本源，赚企业业绩确定增长、价值低估的钱。

从估值模型：P=E x PE 也可知，股价P的上涨来自两个推动力，每股收益E的增长和估值PE的提升。如能在业绩和估值的双重低点买入（尤其是“王子落难”时），就是戴维斯双击，股价将大幅上涨。业绩E的增长，通常需要以年为单位的时间来体现；PE的变化，则受市场情绪，也即市场参与者的风险偏好影响（短期因消息或政策，中期因流动性等），常反映比较快速，尤其是在低估或高估区间时。长期角度看，好公司(物美)更加重要，中短期看，低估便宜的价格(价廉)更加重要。

“好公司+低价格”才可能成为一笔成功的投资。如果是“好公司+高价格”的话，那么大概率会成为一笔平庸的投资，甚至是糟糕的、亏损的投资。这也是巴菲特的投资理念，源于芒格的思想。

买低估且优秀的公司股票，相当于我们和德才兼备的人交朋友，至少，你是安全且安心的，时间长了，大概率会收获惊喜，而不是惊吓。

今后，我将在顺应大势的前提下，专注于沪深两市最优质的1%大龙头公司股票，且只在估值偏低或合理区间择机买入，灵活大波段，或中长线耐心持有。拥抱确定性，摒弃一切概念和题材，远离一切高估值个股。

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声明：上述仅为个人观点，并非投资建议或劝诱，据此入市，盈亏自负。