在周中经历了一波两连涨的行情之后，本来港股已经摆出一副跃跃欲试挑战250天线的架势，无奈昨天美股高开低走，再加上A股借汇金增持三大行的传闻仅仅周四反弹了一日，周五就展开回调，导致港股昨日（14号）全天低开低走，并以全天最低位收市，报20145点，下跌277点或者1.4%，成交量轻微放大至672亿。

    回顾港股本周走势，周初恒生指数在中外坏消息的夹击下反复整固，一度下探19900至20000点的初步承接区；随后周中在A股绝地反弹的刺激下走出一波两连涨的行情，是四月中展开的本轮跌浪来的第一次。因此即使周五恒指再次回调，不少分析员认为这轮小高潮是个利多信号，因为它改变了跌浪的运行模式，港股短期见底的假设得到确认。与此同时，目前港股无论从企业盈利还是估值而言，均富有投资价值，因为H股的预测市盈率仅仅13倍，低于历史平均水平15倍。由此可见，目前恒指点位极有可能包含丰富的投资机会，而19900至20000就是未来大盘的底部。

    那么，19900至20000会是港股的底部吗？港股现在究竟是面临拐点还是机遇呢？笔者认为，从乐观的角度出发，不少机构投资者早在22000点左右大盘跌破10天、20天和50天移动平均线时已经开始出货，部分交易日的日成交额高达700至800亿元，许多基金股遭到洗仓。而目前已经下跌接近3000点，技术上来说这对于22000点开始出货的机构而言已经有了足够的水位重新开始吸纳估值偏低的股份，这无疑会对后市带来支持。换句话说，大盘最坏的阶段已经过去，目前恒指属于反复回稳的格局，一旦机构投资者捞底的力量加强，大盘将有机会重新振作起来展开升浪。

    尽管如此，笔者依然认为，在对待恒指是否已经筑底的问题上，投资者一定要慎之又慎：一方面我们观察历年港股走势，恒指鲜有以大型V底形态反弹，通常以阶梯式逐步扭转弱势。所以即使现阶段入市低吸，也应该分批建仓并且以防守型较强的股份为主。

    另一方面正如笔者此前反复强调，2010年是国内外政经形式最为复杂的一年，也必定是资本市场波动最大的一年。从年初至今，大盘在1月和4月分别经历了两次快速下跌的走势，历时大约1个月，恒指在短时间内迅速下跌2000至3000点，而其后的反弹的幅度都相近，时间也比较长，形成了“跌快涨慢”的格局，所以恒指处于反复整固的弱势格局已经确定，于散户而言是不利的。技术上而言，后市如果恒指在中外坏消息的冲击下，未来几周如果能够守住2月的低位19400，那么大盘还可以被视作处于比较复杂的振荡格局。相反，一旦失守19400这一双底支持位，破坏了振荡形态，那么投资者对待后市就应该更加审慎。观乎周五晚间欧美股市再次受欧洲债务危机影响而大幅下滑，再加上内地监管机构已经迅速否认各项利多传闻，笔者推测目前恒指正面临不进则退的关键时刻：若短时间内恒指不能重返250天移动均线，那么19400点岌岌可危。

    除了技术面不容乐观，从基本面分析大盘同样不得要领。近期不少股份的股价已经和企业盈利出现了背道而驰的情况，例如盈利和金价密切相关的紫金矿业（02899）等黄金股的走势大幅落后金价；再比如内地楼价不断升高，但地产股和建材股的价格却节节下退；就连有“百业之母”称号的银行股，在盈利能力不断改善的情况下，估值仍然低企，甚至遭到社保基金等机构投资者的进一步减持。其实，股票估值偏离基本面的表现除了受内地政策调控的不利影响之外，资本市场前景不明和投资者信心不足也限制了资金介入的积极性，而且长此以往甚至可能改变资本市场的供求关系，进而引发更严重的后果。

    那么，究竟何时大盘才能突破目前的弱势格局呢？正如笔者前期所强调过的，港股和内地股市要向上突破反复整固的状态并重新确认升势，首先央行的货币政策必须出现根本性的变化，即兑现加息；其次通货膨胀和资产过热得到遏制；最后基金仓位降到低点，如接近七成。前面两个讯号现在不少分析认为今年下半年会出现，即第二或第三季度可能加息，CPI在6、7月份见顶，但是具体时间仍然众说纷纭，没有定论。

    笔者认为，中央的意图实在难以揣测，所以与其和媒体以及“砖”家一起坐而论道，不妨另辟蹊径，通过一些更具体的线索获得启示——农行上市这一事件或许可以起到以小见大的作用：农业银行上市是今年内地金融业最重要的事件之一，将可能成为全球集资额最高的IPO，内地监管当局相当重视。有消息指农行希望以2倍的PB招股，如果以当前的市况（中国银行尚且只有1.7倍左右的PB），显然难以被市场接受。由于农行最迟在7月中上市，那么如果消息属实，那么中央政府极有可能在相应时候创造良好气氛市场，帮助农行顺利集资并且上市后股价报捷。由此推测即使港股短期仍然面临“阵痛”，但6月以后有望出现强劲反弹，进而为农行上市和其它内银股集资创造条件。

    新股市场方面，雷士照明（02222），优源国际（02268）和泰坦能源（02188）将相继粉墨登场。笔者相信，新股市场短期内仍然会是投资者的重要收益来源。由笔者和合伙人共同管理的天杰新股增长基金将及时为大家公布新股评级和投资策略，并披露基金的交易详情。本期再和大家回顾对欧舒丹（00973）新股分析，欢迎交流。

一、2010年5月11、12日基金交易详情：

  5月13日，周二天杰新股增长基金通过买卖L'OCCITANE(00973)获利港币2199.88,累积收益率为42.8％（基金启动资金为100万，首个交易日为4月29日）。详情见《完整交易账户结单》。

5月14日，周三天杰新股增长基金通过买卖朗生医药（00503）和L'OCCITANE (00973)亏损港币22,430.96,累积收益率为40.6％（基金启动资金为100万，首个交易日为4月29日）。详情见《完整交易账户结单》。

二、完整交易账户结单：

http://s3/middle/60f3fb0cg86943e2b0842&690