资本周期：

较高的当期盈利常常使得管理层过分自信，他们有有利的行业环境当作是自己的才能——这一错误又被媒体推波助澜，后者总是在寻找公司英雄和恶棍。投资者和管理层都在做需求预测。这些预测错误率很高，并且常常会有系统性的偏差。在市场好的时候，需求预测常常过分乐观，而在市场坏的时候则过分悲观。

高利润常常使一个行业放松资本纪律。当利润高时，公司倾向于增加资本开支。竞争对手也会跟着做——或许他们也是同样自大，或者是不想丢掉市场份额。

在投资和新的产出之间的时滞意味着供给的变化常常是突变的（也就是说供给曲线并不如经济学教科书所画的那么平滑）并且容易调整过度。

当过度产能开始变得明显并且过去关于需求的预测被证实是过于乐观时，资本周期开始下行。随着利润大幅下滑，管理层被更换，资本开支削减，行业开始整合。投资的减少和行业供给的收缩为利润的恢复铺平了道路。过于理解资本周期的投资者，这一时刻可能是遭受重创的股票开始变得有意思的时候。然而，券商分析师和短线投资者却常常由于过于纠结于短期的不确定性而未能认识到周期的反转。

2001~2007年，由于中国在全球贸易中的份额快速上涨推动了船运业的需求，巴拿马级船的日运费上涨了10倍。一般来讲，一艘新船从订单到交付需要3年时间。但是2004~2009年，全球干散货船的载重吨由7500吨翻倍到了1.5亿吨。这一新的供给再加上全球增长放缓的后果就是巴拿马级船日运费价格90%的下跌，这抹去了过去十年的全部上涨。

 

到2010年，中国对某些大宗商品的需求超过了全球总需求的40%，包括铁矿石、煤、锌和铝。

 

金融危机之后美国公司的投资确实毫无起色。由于缺了这个均值回归的主要驱动因素，利润停留在高位比预想得更久，美国股票市场也获得了非常好的回报。中国提供了正好相反的例子：股价常常从价值角度看很便宜，但是投资和资产增长却一直处于高位，这导致了公司较差的盈利能力。

 

锚定：人们常常锚定眼前的信息，并且受我们最近的经历的过度影响

 

投资者线性预测的倾向。

 

如果高增长的公司持续地表现不佳，那么为什么聪明的投资者不卖空这些股票呢？答案在于高增长公司的股票往往具有很大的波动性，做空波动性的代价很高，就像20世纪90年代末做空互联网和科技股的投资者发现的那样。此外，资产高增长的公司具有很高的市值——就像90年代末的电信公司以及最近的全球矿业公司一样。那些回避购买资产高增长股票的投资者可能会被迫做与股票指数相反的方向。

 

对于价值型股票来说，赌的是盈利会比预期更快反弹；对于增长股票来说，盈利可以比市场预期的更久地停留在高位。

 

资本周期分析关注供给而不是需求。预测需求比预测供给更难。行业供给侧：生产流程、市场结构、竞争格局以及定价能力的细节，这些共同组成了资本周期分析的核心。

 

有时候资本周期的运转也会失灵，过去二十年互联网在广告业、媒体、零售以及娱乐业摧毁了很多确立已久的商业模式。

 

通常并购活动在牛市的末期达到高潮，以高估值成交的交易引起了股东价值的毁灭。

 

我们的目标是要在资本周期开始转好时在萧条的行业中找到投资机会，以及在那些具有较好和稳定的供给侧基本面的行业中找到投资机会。

 

小公司在过去几年倾向于较低的估值，而大盘股则往往会有不合理的高估值。这在很大程度上要归咎于大型基金公司的增长。

 

短线投资者问问题时希望找到关于短期业绩的线索：例如，问题常常是关于经营利润，每股收益以及下个季度的收入增长趋势等。这些信息只在很短的时间内有用，并且只有当这些信息都是正确的、额外的以及强于其他信息时才有价值。（会比较累）

 

 

 当一个行业是消费者缺乏了解而主要依赖于中介，消费者不直接参与购买决策时，这个行业可能导致更高的价格和更高的销量，利用的是消费者的无知。当代理牵涉其中的时候，客户愿意支付更多。包括瑞士卫浴生产商吉博力、牙体种植公司和士卓曼、高级助听器市场、门锁安装公司等。-------这类型公司要关注渠道

 

基于订阅服务的公司，这类公司能获得年金一样的现金流。特点是客户较长时期的承诺，以及续订时变更的惰性，加上订阅服务带来的规模效应。

 

无形资产的存在构成了一个强大的壁垒。

 

管理层很重要，高内生增长可以很快被考虑不周的投资决策或错误时点的回购稀释掉。

 

很多公司的老板缺乏资本配置的能力。大多数老板升到公司顶层是因为他们擅长一个领域，比如市场营销、生产、工程、或者机构政治。

 

在马拉松公司的一般分析框架中，管理层激励被认为是非常重要的。内部人持股、家族持股。

 

某些最好的机会出现在那些在泡沫破裂后资本快速撤出，而整合发生的行业。