提要：本人看来，各国的巨资救市政策可能需要关注，从长期看巨额注资将最终影响纸币购买力，所以往将来10年看，持有资产应该好过持有纸币。

有次和朋友聊历史，谈到乾隆是否能算中国历史上出色的君王，朋友说当然是，我却不以为然。“康乾盛世”的基础是康熙70多年的文治武功和雍正的勤勉治国，这才使得乾隆时期国库充裕、民生殷实。

乾隆在位期间，美国赢得独立，法国爆发大革命，英国开始第一次工业革命，从此三国成为世界强国。而中国却经历着另一个历史上的转折点：登峰造极的贸易封锁，铺张浪费的下江南和严酷的文字狱——清朝的衰落正是从乾隆开始。

陈至武先生有篇文章比较了1766年乾隆王朝和2007年无锡尚德（上市公司）的年收入，都在约12亿美元，发现“基于‘银本位’价值标准，尚德当家人施正荣控制的开支比当年乾隆皇帝的还要多”。

资本市场的神奇在于能为未来的收入支付当今成本，这也是造成如今一个上市公司主人可能富过古代一个君王的原因之一。

如果乾隆王朝是个上市公司，你会买吗？

我想很多基金经理一定不会买，因为这个上市公司虽然够大够有名，但各方面运营和盈利已进入下降通道，意识不到所处“行业”的发展趋势，主营被人蚕食，没有核心竞争力，也看不出发展战略。资本市场买未来，意思就是趋势比现状更重要。最近几十年影响股价的因素中，未来收入的增长预期及其稳定性，往往比当期收益更重要。

证券市场中最通用的指标之一就是市盈率（P/E），即股价与每股收益的比值，从静态看，也就是每股股票的购买成本通过公司盈利的回收年限。理论上讲，市盈率越高，回收期限就越长，风险也就越大。所以我不止一次被朋友问到，X股票市盈率是10倍，而Y股票是25倍，为什么基金经理的组合里有Y，却没有X？

这就需要个前提——这家公司每年都有这么多收益。实际上没有一个公司的盈利和上年是完全相同的。假设A、B两家上市公司，每股收益都是1元，股价都是15元/股，则市盈率都是15倍。两年后，A的每股收益增长到2元，而B的每股收益下降到0.5元，那么假设1——如果价格不变，都维持15元的股价，则A的市盈率降为7.5倍，而B的市盈率则升至30倍。假设2——如果市盈率不变，市场还是按15倍市盈率给股票估价，那A应该值30元，而B只值7.5元。

你会买哪家公司呢——肯定是A。如果市场能预计到两年后的变化，一定会反应在当今的股价中，那A、B两家今年每股盈利相同的公司，还能维持同样的股价或市盈率吗？

这就是投资最困难也是最有趣的地方，也是为什么有人只盯着市场上市盈率最低的股票买，但仍然会亏钱的原因。

基金经理们更多关注的是PE/G指标，也就是动态市盈率。其中最重要的变量就是G——增长率。增长率及其稳定性是影响估价的重要因素，这也是一个优秀的证券研究员进行公司调研时重点关注的。如果基金行业是个江湖，那对G的判断一定是最体现功力的地方。

投资上最怕买到“最便宜的最高价”，也就是在一家公司最风光、每股盈利最高、市盈率很低时买进，接下来业绩级级下滑，股价下跌的同时居然市盈率还不断上升。比如1997年的四川长虹如日中天，家喻户晓，但从次年起经营业绩逐年下行。97年全年它的市盈率在10余倍到30余倍之间波动，看着好像买入的风险不大，但此后股价再也没能见到当年最高的66元，2008年收盘价为3.22元。所以买最辉煌的公司时，可能股价刚好也是最辉煌的时候，这就是我不买“乾隆王朝”的原因。

有的基金经理甚至偶尔会买市盈率很高的股票，虽然风险大，但觉得该公司目前状况可能已经坏到极点，每股收益也到最低点，以后应该是赢利增长，市盈率逐年降低。这样做有点像道家的“否泰”转换，但前提是对变化趋势有极透彻的了解。

如果狄更斯还在世，他肯定会问：那现在到底是最好的时候还是最坏的时候？本人看来，各国的巨资救市政策可能需要关注，从长期看巨额注资将最终影响纸币购买力，所以往将来10年看，持有资产应该好过持有纸币。

                                                                                                                                                                  （作者为资深理财师）

——此文发表于《普知·Reader's Digest》3月号。本刊在全国各大报刊亭、书店、便利店有售。（《读者文摘》版权所有，如需转载，请与我们联系：www.readersdigest.com.cn）