1.发展战略逐步清晰，聚焦医药健康主业。2005-2012年，梧州制药净利润增长15.2倍。12年，血栓通单产品终端规模超60亿，制药主业成为公司主要的利润来源。同时，经历06-10年公司多元化发展的尝试之后，公司战略发展逐步清晰。12年起陆续剥离剥离地产项目，聚焦医药健康主业。

　 2.血栓通仍有广阔空间，将盛享基药红利。12年血栓通占梧州制药收入比重达86.3%，成为公司重要利润来源。我们认为活血化瘀类中药注射剂仍有广阔的空间，而血栓通作为三七类高端品种，再次入选新版基本药物目录将盛享基药红利，使用范围拓展和基药放量将促进其再次高增长，短期难言增长瓶颈。

　　3.血栓通最高零售价下调10%以内对公司业绩影响有限。我们认为2013年发改委对中成药进行价格调整是大概率事件，而作为基本药物的血栓通粉针剂存在一定的降价预期。根据各省的实际中标价测算，血栓通的实际终端价格与最高零售价存在6%-8%的缓冲，虽然我们认为血栓通价格下调10%的可能性不大，但即使下调10%对其盈利能力不存在大影响。

　　4.产品储备逐步完善，存在外延收购预期。为避免单一品种风险，公司积极筹备新药梯队建设。12年公司先后与北京大学、四川大学、加拿大德玛医药展开合作，研发投入创记录的达到5455万元，同比增长336%。同时公司表示未来将通过收购化学新药、生物制剂等手段丰富产品线，打造大产品群，在心脑血管、肿瘤等领域取得突破。2012年报显示，公司货币资金达9亿元，资产负债率为30%，存在外延并购预期。

中恒集团一季报基本符合我的预期，销售费用大幅增长显示出，公司不断提高自身销售能力的策略不断加强。拟收购特安呐强化上游保障，降低了公司的经营风险，扩大产能为未来的进一步发展做准备，总体看还是不错的

一季度血栓通销售4281万瓶,基本符合预期:2012年一季度由于清理渠道库存,销量下滑,仅为2381万瓶,自2012年渠道恢复之后,血栓通销售恢复正常,2013年一季度实现血栓通销售4281万瓶,同比去年增长79.8%,基本符合预期。全年血塞通的销售数量增长预期30%不改,且随着基层市场的推进,血栓通销量将保持较高增速。

　　高开票致表观销售收入增长过快,销售费用率同步快速增长:公司产品主要以代理商的形式进行销售,一般是低开票,现在低开转高开是国家政策趋势。高开票导致收入增长迅速,利润增长较平稳。高开票使得毛利率由2012年底的72.32%上升到2013Q1的81.07%。同时,销售费用率由31.68%上升到49.04%。

　　产能扩张为公司业务发展提供保证:公司2012年血栓通销量达到1.5亿支,2013年预计实现销售2亿支左右,现有产能在3亿支左右。随着公司业务的拓展,销售的不断增长,二三年后将遭遇产能瓶颈,公司扩建产能,也是为了解除产能瓶颈的后顾之忧。新产能将增加血栓通冻干粉针2亿瓶,胶囊6亿粒,片剂40亿片。

　　收购上游企业,控制原料成本:公司拟收购云南特安呐制药股份有限公司80%的股权,特安呐药业是以生产、加工三七系列药品为主,集三七GAP种植、科研、生产、销售为一体的制药企业。共获得国家药品批文73个、功能性保健食品批文2个,三七发明专利6项,外观专利33项,是云南省首户通过国家食品药品监督管理局GMP、GAP认证的企业。特安呐药业也一直是公司采购三七的主要供应商之一,通过向上游企业的收购,公司可控制原料成本,提高原材料价格风险承受能力。

　　盈利预测:预计2013-2015年,公司销售收入分别为26.90亿元、34.25亿元和43.26亿元,净利润分别为5.76亿元、7.51亿元和9.57亿元。每股收益分别为0.53元、0.69元和0.88元。给予2013年30倍PE,6-12个月目标价为15.90元。（德邦证券）