2013年，恒瑞医药八大猜想

1、恒瑞医药继续维持稳定的内生式增长。

2013年实现可能：99%。

    恒瑞医药自 2000年10月18日上市以来一直持续增长，收入从2000年的还不到5亿增长到2011年的超过45亿，净利润从0.65亿增长到8.7亿，年复合增长率分别为25%、30%，同时，股价跟随利润同步上涨12倍，堪称格雷厄姆所说的“股票短期看是投票机，长期看是称重机”的经典案例。

近几年，恒瑞由于抗肿瘤药基数变大，增长开始放缓，又果断进入手术麻醉药等其他领域，并在此领域获得极大成功，收入与利润继续同步增长。

预计2013年，恒瑞的抗肿瘤药仍然会稳定增长，手术麻醉药、电解质大输液将会继续高速增长，在其它领域如糖尿病、心血管疾病领域会渐露峥嵘，总的仍然会稳定的内生式增长。

对恒瑞业绩有较大影响的有2013年各地的招标和2012年10月8日发改委对抗肿瘤等药物的调价等因素。

2013年是新一轮非基本药物招标的重要年份，也是多数核心省份的招标起始年，即所谓的招标大年。从近期各省的招标政策可以看出，药品降价的拐点已经显现，开始回归质量优先的原则。药品质量的占比重明显提高，而价格因素已经成了次要因素，以质量为主、价格为次的招标政策决定了恶性杀价的可能性正在变小。同时中标厂家的数量在下降，行业集中度在提升，强者更强，优势龙头企业有望在新的一轮招标周期中进一步提高市场份额。

在各地2012年的招标政策中有诸多亮点，例如海南省的招标方案将获欧美认证的国产药品与进口药品划为同一层次，此类国产药品的招标价格与进口药品接近，这有助于通过欧盟CGMP和美国FDA认证的恒瑞等上市公司维护招标价格；在12月初的以 “双信封” 价格战而闻名的安徽省县级公立医院招标中，质量优先的原则更是体现得淋漓尽致，如恒瑞奥沙利铂的中标价大大高于竞争对手齐鲁制药，优势龙头企业已经摆脱了低层次面上的价格竞争，维护招标价格的现象更加明显。

发改委10月8日起调整部分抗肿瘤、免疫和血液系统类等药品的最高零售限价，对恒瑞医药的影响也极其有限。

肿瘤药品具有价跌量增的特点，恒瑞可以通过老的品种销量的提升、销售渠道的下沉来减弱降价的影响。恒瑞还可以加快新品的销售来减弱降价的影响，如伊立替康新进医保，正在逐步上量。而新的抗肿瘤品种培门冬酶、替吉奥等也放量明显，替吉奥2012年预计销售额2亿，2013年招标后极有可能继续高速增长。伊立替康通过美国FDA认证、奥沙利铂通过欧盟认证可以使恒瑞的药品享受差别定价，在招标环节维护产品价格，也能减弱降价的影响。

从另一方面看，发改委的调价只影响恒瑞抗肿瘤药中的奥沙利铂、来曲唑等个别品种，也只影响总收入占比中的很小一部分，对恒瑞的影响极其有限。

2、恒瑞医药加速发展。

2013年实现可能：51%。

2012年是恒瑞2010年通过的股权激励方案实施的最后一年，解锁条件为公司营业收入不低于50亿，净利润不低于10.30亿。目前看来，完成难度不大。

在股权激励所设定的解锁条件限制下，2010年、2011年的年报所公布的业绩都是刚好在激励股份行权的“红线”之上，股权激励已经有点限制业绩、抑或做业绩的意味。在股权激励这个框框下，在合理的会计准则下，恒瑞调控业绩明显，会计报表没有必要做的太出色，真的成了“六十分万岁，多一分浪费”。

2013年股权激励结束以后，恒瑞的重点工程达产后所带来的销售增量、更多领域（包括恒瑞准备大举进入的糖尿病、心血管疾病等领域）重磅药物上市后所带来的销售增量，会带来销售收入的大幅增长，同时，向学术营销的逐步过渡也会带来净利率的提高，恒瑞将会摆脱本次股权激励下的财务束缚，进入发展的快车道。

这一期的股票激励结束后，恒瑞为了留住最近引进的人才（如引进的糖尿病领域专家、目前恒瑞副总经理兼全球研发总裁张连山等），可能会推出新的股权激励方案，估计那时解锁条件是收入超百亿了。

3、新药研发推进顺利，阿帕替尼等重磅药物获批上市。

2013年实现可能：80%。

恒瑞的战略之一就是科技创新，在新药的研发上从来是不吝投入。2013年，恒瑞的新药研发仍然会顺利进行，并且更多重磅药物将逐步上市。

阿帕替尼目前处于Ⅲ期临床，预计2013年中后期上市；

法米替尼2013年进入Ⅲ期临床，预计2014年上市；

瑞格列汀目前处于Ⅲ期临床，预计2014年上市。不过令人遗憾的是，美国的临床已经停止；

长效G-GSF三期临床已完成，预计2013年上市；

用于化疗病人提高血小板水平的血小板生成素受体激动剂——创新药海曲泊帕乙醇胺，正在美国进行一期临床；

恒瑞的生物药研发也推进顺利，预计最早2015年能有品种上市，等等。

查询国家药监局的网站可以看到，恒瑞的新药储备十分丰富，并且有许多重磅大品种，足够支撑未来几年的业绩继续增长。

恒瑞等优势大企业还将受益于国家药监局新药审批政策（如举手制度），一些潜在的大品种药物上市周期有望缩短。同时由于这几年国家药监局获批药品数量减少，也有利于降低新药竞争的激烈度。

4、恒瑞在手术药、电解质大输液领域继续高速增长。

2013年实现可能：99%。

在手术麻醉药这个有高壁垒、高垄断的领域里，恒瑞压力不大，预计仍然会高速增长。

造影剂产品中的碘氟醇2012年的销售额已经达到4亿，更高端的碘克沙醇也处于放量期。

恒瑞在电解质大输液领域仍然会无边界扩张，继续高速增长。由于其他企业的药物审批周期可能会长达数年，恒瑞先发优势明显。同时，2009年5月开工建设的恒瑞豪森医药产业园的大输液项目已经逐步达产，产能瓶颈问题得到了很好的解决。

5、恒瑞将会进入另外一个或者数个其他领域，再现抗肿瘤药的辉煌。

2013年实现可能：20%。

恒瑞医药在抗肿瘤领域放缓时，进入手术麻醉药和电解质大输液领域，并大获成功，从而保持了利润的增长。在未来的几年，恒瑞厚积薄发，将会进入另外一个或者数个其他领域，再现抗肿瘤药的辉煌。

在2012年11月底召开的第十八届北京国际生物医药产业发展论坛上，恒瑞医药董事长孙飘扬透露，恒瑞目前重点关注糖尿病、心血管疾病等慢性病等领域。具体而言，在糖尿病领域，从成熟、较新、很新到全新靶点循序渐进；在心血管领域，依托仿制药的基础，开发高风险靶点。

恒瑞为了进入糖尿病领域，专门引进了海外人才张连山，他目前担任恒瑞副总经理兼全球研发总裁。张连山领导的团队研发的瑞格列汀目前处于Ⅲ期临床，预计2014年上市。恒格列净目前处于Ⅰ期临床，长效胰岛素预计2013年1月申报临床。

在心血管用药领域，2012年恒瑞又申报了两个复方降压药的临床试验（缬沙坦氨氯地平片、奥美沙坦酯氨氯地平片）。

恒瑞的生物药研发也在持续推进，目前的研发品种有长效生长激素、培化干扰素等。同时为了报批生物药，正在上海建中试车间。与著名CRO公司尚华医药合作的单抗项目研发继续进行。据资料，恒瑞的生物药最快在2015年能有品种上市。

查询国家药监局的网站，可以看到恒瑞储备的仿制药已经开始逐步覆盖到免疫系统、生殖系统、精神类等领域。

从恒瑞转向手术麻醉领域获得巨大成功可以看出，以孙总为首的恒瑞管理层战略眼光十分独到，我们当然有理由相信恒瑞储备药品的含金量，也有理由相信恒瑞在别的领域取得成功将是大概率事件。当然，在2013年，恒瑞在这几个领域还不会有特别突出的表现。

6、恒瑞更多产品通过欧美国际认证，继续国际化步伐。

2013年实现可能：99%。

国际化是恒瑞的两大战略之一，2011年底伊立替康通过美国FDA认证是恒瑞国际化的里程碑式的事件。

2012年，恒瑞继续国际化的步伐，8月奥沙利铂通过欧盟认证又是一个标志性事件。

2012年7月，来曲唑通过FDA现场检查，9月通过欧盟检查，2013年有望通过美国和欧盟认证。多西他赛已经申报美国FDA，正在等待美国FDA的现场核查。环磷酰胺、加巴喷丁等数个产品在向欧美提出申请，将陆续通过认证。恒瑞制剂出口的产品梯队正在逐步形成，有望于2013年后开始放量。另外，恒瑞为了推动仿制药在国外的销售，正在考虑与国外药企进行合作。

恒瑞医药董事长孙飘扬曾经说过：恒瑞的药品就是要卖到大的国际市场去。孙总是这样说的，也是领导恒瑞这样做的。

7、豪森单独上市，或恒瑞启动并购豪森进程。

2013年实现可能：1%。

近期媒体上关于恒瑞与豪森的传言甚多，称之为甚嚣尘上也不为过。媒体热炒恒瑞与豪森的具体原因不得而知，但引起更多的人关注并不是坏事，甚至更有人猜测恒瑞并购豪森的进程有可能加快。

同处连云港的恒瑞医药与豪森药业早已成立为恒瑞豪森集团，再加上两家的法人代表孙总与钟总是夫妻，它们之间的联系肯定很紧密，有关联交易、有利益输送也非常正常，投资者真的没有必要大惊小怪。投资者更应该关注的是恒瑞的基本面，是恒瑞的内生式发展，而非类似并购的外延式发展、二者之间的关联交易与利益输送等。

恒瑞目前的高估值包含了并购豪森的预期。不过，现在恒瑞并购豪森的时机还不成熟。退一步讲，即使恒瑞并购豪森失败或者豪森单独上市也没什么大不了的，恒瑞仍然是恒瑞，仍然是中国股市最优秀的上市公司之一。

投资者眼光应该放远一点，顺其自然，恒瑞与豪森的问题将来肯定会解决，他们之间的问题不是恒瑞的主要问题。

8、恒瑞医药创出历史新高。

2013年实现可能：50%。

恒瑞医药2012年年底收盘30.1元，离历史最高价38.82元（前复权价）有30%的空间。

恒瑞在这一波大盘步步下跌到1949点的调整中，最低下探至26.58元，动态PE仍然超过了30倍（以2012年EPS 0.86元计）。同2008年一样，在股市最熊的时候，恒瑞仍然坚挺地维持高估值。

在2013年，恒瑞有许多上涨的催化剂，如阿帕替尼的获批生产、业绩超过预期，更多产品通过欧美国际认证等，再加上如果大盘有一波牛市的话，恒瑞PE很可能会超过40倍（预计2013年EPS不会超过1.1元），那么创出历史新高将是大概率事件。

   本文不作为买卖股票的依据，仅供参考。据此操作，风险自担。