2010年公司实现收入608亿元,同比增长42.6%,其中,国内收入466亿元,同比增长40%;海外收入97.5亿元,同比增长67%。实现净利润43亿元,同比增长46.8%,EPS1.52元,超市场预期。当期实现经营性现金流6亿元,同比减少95%,主要由于公司减少票据贴现以及应付票据到期带来大量现金流出所致。
    技术领先,壮大空调相关多元化。格力秉持专业做空调理念,重视核心竞争力的培养,在低频控制、高效离心式冷水机和超高效定速压缩机上掌握核心技术。凭借技术优势,公司占据变频空调、中央空调和高效定频空调的制高点。全年收入实现43%的增长,高增长主要来自:

1)内外销大幅增长。根据产业在线的统计,2010年公司空调销量2656万台,同比增长43%,市占率28%。其中内、外销分别实现28%和99%的增长,出口增长迅猛。

2)产品结构优化,高端产品占比更高。家用空调中变频占比在30%以上,2011年有望突破50%;商用机增长迅猛,2010年接近60亿。

3)公司围绕空调大力发展相关多元化。2010年压缩机、漆包线等产品上也取得了较大的增长,非空调产品已达10亿元收入。
    增资扩展,收入有望持续高增长。公司最早将在今年上半年完成定向增发项目,拟募集30多亿元,主要用于中央空调以及节能高效的家用空调。公司未来增长点主要包括:

1、中央空调在突破了核心技术力后,产能扩充,未来增长空间巨大。

2、公司品牌的市场地位和知名度提高带来市场份额增加,销售增长。

3、市场容量仍有提升空间:三四级市场家用空调需求不断释放;一二级市场商用空调需求的不断增加。

4、公司积极布局全球化战略,09年来持续高增长,出口占比不足20%,未来仍有较大增长空间。
    补贴影响减淡,盈利能力提升。2010年综合毛利率21.6%,其中三、四季度毛利率均在25%以上,基本回归合理盈利水平,节能补贴的影响逐渐消除。内销毛利率基本与上期持平。公司在"先市场再工厂"的全球化策略下,出口毛利率大幅下降9个百分点,未来随着规模效应的发挥,盈利改善空间较大。全年费用水平也得到较好控制,销售费用率13.9%,略有提高,主要由于公司加大产品促销和宣传推广力度所致。同时,公司采取了相对保守的会计处理,当期公司其他流动负债高达89亿元,相比去年同期增加27亿元。三项费用率合计16.7%,同比减少0.4个百分点。销售净利润率7.1%,同比增加0.2个百分点,盈利能力略有提升。
    公司凭借在规模、品牌以及上下游较强话语权的优势,成本转嫁的速度和能力均居行业领先。预计2011年公司较高盈利水平能够保持,原材料价格压力存在但影响有限。
    盈利预测与公司估值:综合考虑,我们给予公司2011-2013年EPS为1.98元、2.50和3.02元。按11年EPS15倍PE估值,公司6-12个月目标价为29.7元,维持"强烈推荐"评级。
    风险提示:地产调控阶段性影响公司空调销售。我认为还应该有竞争对手“美的”低价倾销的压力。

点评：以我的性格，我更喜欢靠实力稳健发展的格力，这样的企业总是让人感到踏实。而靠低价竞争的美的显得有点儿盲目扩张、好大喜功（从十几亿的大厦可看出一些端倪吧），太追求规模而轻视技术创新，说不好哪天就会出现问题。这样说倒不是爱屋及屋，只是觉得知己知彼方能百战百胜。从目前两只股票的市盈率看，美的19倍，格力14倍，我认为格力是被低估的，我更愿意给格力20倍以上的市盈率。