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(2022-03-27 10:13:20)投资风险三：周期、杠杆、轮动
周期
周期有：政策周期、市场周期、经济周期、盈利周期。
政策周期领先于市场周期：在货币政策和财政政策放松后，市场往往在资金面和政策面的推动下进行重新估值。
市场周期领先于经济周期：历史上每次经济衰退，股市都先于经济走出谷底（2001年除外）。
经济周期领先于盈利周期：宏观面领先于微观基本面。从美国70多年经济衰退中，从未长于16个月，但盈利下降经常持续2-3年，甚至更长。
熊末牛初，判断市场走势，资金面和政策面是领先指标，基本面是滞后指标。熊市见底时，微观基本面往往很不理想。不能以此作为低仓依据。如果一定要等基本面改善才能加仓，往往已经晚了。
杠杆
杠杆有三种，一是财务杠杆，对利率的弹性；二是运营杠杆，对经济的弹性；三是估值杠杆，对流动性的弹性。
第一阶段，熊市见底时，经济仍然低迷，但是货币政策宽松，利率不断降低，常常是财务杠杆高的企业先见底。高负债竞争对手已经或正在出局，剩余的企业的市场份额和定价权都得到提高。
第二阶段，经济开始复苏，利率稳定于低位，此时的板块轮动常常是运营杠杆高的行业领涨，因为这类企业只需销售收入小幅反弹就能带来利润的大幅提升，基本面的改善比较显著。
第三阶段，经济繁荣，利润快速增长，但是股票价格涨幅更大，估值扩张替代基本面的改善成为推动股价的主动力，此时估值杠杆高，有想象空间的股票往往能够领涨。
第四阶段，熊牛替换时，不要太在意盈利增长的确定性，而应该关注股票对各种正在改善的外部因素的弹性。所谓改善，并不一定指正增长，也可以是下降的速度放慢，或下降的速度低于预期。
周期分析
牛市和熊市是四个周期和三个杠杆的博弈与互动。
有杠杆，股价的波动幅度常常会出人意料的剧烈，投资者往往因忽视了杠杆的力量而低估了股价的波动幅度。在牛市初期认为股价的上涨超出了基本面的支持。只有认识了杠杆力量，才能认识股价和基本面的波动是不成正比的。
投资周期性股票，一定要在炮火声中买进，在烟花声中卖出。如消费者信心低迷时，通常是买入可选消费品股票的好时机。
当股市经过大跌达到合理的估值水平之后，开始大资金面和政策面的推动下上涨，这时不应该过多担忧基本面，这就是华尔街常说的翻越忧虑之墙。熊市见底时，基本面总是很不理想，呈现出所谓的黎明前的黑暗。
如：
2008年8月，政策底；
2008年11月，市场底；
2009年3月，经济底；
2009年6月，盈利底。
如：
2011年11月30日，降准出现；
12年1月初的2132点，看似市场底，但时间太短，幅度太小，直到12年12月5日1449点才见市场底。原因是政策放松力度大大低于市场预期，而且没有持续的政策跟进，12年下半年上海拆放利率还是上升的，说明货币政策的放松下半年基本停滞，市场底延后也不足为奇了。
轮动
市场底延迟，但三种杠杆的轮动作用却依次展开的：
高财务杠杆的金融地产从降准之日起开始有较明显的相对收益。
一些高运营杠杆的周期股（水泥、汽车）也在12年9月起领先市场3个月见底，之后大幅地跑赢了股指。
随着经济见底复苏迹象越来越明显，市场轮动明显加快。
高运营杠杆行业里有许多低盈利、高波动、没有定价权的烂行业。利润率低，由1%到3%，就上涨了200%，运营杠杆最高的就是钢铁和航运。此类股票上涨到100%时，应及时卖出。金融地产是性价比较高的行业。
单纯的行业轮动时机选择是个吃力不讨好的苦差事，能做对的总是少数。必须结合估值和品质综合考量。正确的做法应尽量淡化时机选择，把投资的立足点建立在便宜的好公司上。
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