2012/04/20 | 易憲容

中國人民銀行決定擴大外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度及擴大人民幣當日匯率中間價變化的幅度，看上去僅是技術性調整，對市場卻會產生大影響。實施當日股匯市雙跌。

從大的方面來說，人民幣匯率波幅的擴大，不僅是人民幣匯率形成機制生成的新起點，也將改變與結束人民幣匯率水準單邊升值的趨勢，為人民幣匯率制度逐漸地向參考一籃子貨幣制度轉變創造條件，為人民幣自由兌換及人民幣國際化奠定基礎。

而從小的方面來看，它將對國內外市場產生直接的影響。人民幣匯率擴大波動實施當日（4月16日），人民幣在岸價（CNY）、離岸價（ CNH）和不交收遠期合約（NDF）同時下跌，國內股市也出現調整。

因為，在市場看來，人民幣匯率波幅擴大後，如果人民幣匯率結束單邊上升態勢，人民幣匯率就可能出現下跌的風險。特別是在當前中國經濟增長下行、進出口貿易順差減少、中國房地產泡沫可能擠破的情況下，人民幣下跌的風險更是太高。

所以，國內外的匯市及股市立即反映。不過，儘管人民幣匯率的價格水準在短期內有下行壓力，人民幣也可能出現波幅貶值，但人民幣升值態勢在今年內不會有太多的改變。特別今年是中國政府換屆年，保證人民幣匯率的穩定同樣保證金融市場及國內經濟穩定的重要方面。

人民幣持續走強

從中長期來看，人民幣匯率水準仍然會處於波幅上升的態勢中。因為，只要中國經濟能夠渡過最近這場房地產泡沫所面臨的風險，那麼中國的經濟就能夠重新步上長期穩定增長的軌道，中國經濟增長仍然有比較大的潛力。特別在新一任政府上任後，中國可能又出現新一輪的黃金增長十年。

在這樣的背景下，隨著中國經濟實力增長，人民幣強勢地位只會強化而不會弱化。再加上，近幾年來，歐美最為發達的幾個市場經濟國家，紛紛面臨衰退困境，相對於弱勢的美元、英鎊、歐元及日元，人民幣會隨著國際化程度提高而增加。

還有，人民幣匯率波幅擴大之後，它將改變國內外市場對人民幣匯率單邊升值的預期。這不僅能夠抑制外國熱錢大規模流入中國，嚴重影響人民銀行貨幣政策的獨立性，即當大量的熱錢湧入中國後，央行要不斷以對沖方式釋放出大量的基礎貨幣，又以提高存款準備金率的方式減弱流動性氾濫對實體經濟影響。當人民幣升值預期改變之後，隨著熱錢湧入中國的減少，不僅減弱外匯占款釋放出的流動性快速增長壓力，也為存款準備金率下調提高更大的空間。為國內信貸增長及貨幣增長回歸常態創造了條件。

對於不同市場來說，人民幣匯率波幅擴大後，不僅人民幣升值預期將會逐漸轉變，而且也讓人民幣匯率逐漸地向合理的均衡匯率水準靠近。不僅有利國內金融市場價格機制形成，也有利於人民幣的國際化，有利於香港人民幣離岸市場發展與繁榮。因為，只有人民幣匯率向合理均衡匯率靠近，這才能為人民幣可自由兌換及中國資本項目全面開放奠定基礎。

逐漸走向國際化

2015年是中國政府規畫人民幣可自由兌換的時間，而這次匯率波幅擴大也就是為此建立一個起點，是放鬆匯率制度管制的重要一步。人民幣匯率交易彈性擴大，雙向波動在利於發現市場供應關係，促進人民幣匯率價格向合理均衡價格水準靠近，促進人民幣匯率有效的價格機制形成，為人民幣自由兌換及中國資本項目開放奠定基礎，並促進人民幣國際化的進程，從而改變國內金融市場的環境。

（作者為中國社科院金融研究所研究員）

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