2012/03/23 | 巴曙松、沈長征

自2009年7月跨境貿易人民幣結算試點以來，主管部門積極從試點地區、參與主體、配套政策等各方面持續推進；至2012年2月，跨境貿易人民幣結算已經全面展開，中國境內所有從事進出口貨物貿易、服務貿易、其他經常專案的企業均可選擇以人民幣進行計價、結算和收付。

離岸市場發展快速

在政策支持和市場需求的合力推動下，跨境貿易人民幣結算量不斷增長，2009年連續三年中國跨境貿易人民幣結算金額分別為35.8億， 5063.4億以及2.08萬億。在跨境貿易人民幣結算總額中，內地與香港的人民幣貿易結算佔有重要的比重。2011年香港人民幣貿易結算金額達1.9萬億元，是2010年的5倍以上，占比上升至92%，香港越來越成為人民幣跨境貿易結算的主要平台。

在人民幣跨境貿易結算的推動下，離岸人民幣業務快速發展，並在香港初步形成人民幣離岸金融中心的基本框架。首先，香港離岸人民幣存款規模快速增長。自2009年7月跨境貿易人民幣結算試點至2011 年底，香港銀行體系人民幣存量在短短兩年半內從不足560億元增長至5885億元，期間最高達6272億元，增幅達10倍以上。

目前人民幣存款已占全部香港銀行存款的10%左右，在香港市場上成為除港元和美元之外第三大貨幣，香港已成為中國境外最大的離岸人民幣資金池。其次，香港離岸人民幣融資業務不斷突破。2007年至今，近百餘家金融機構、中國的財政部門以及跨國企業在港累計發行人民幣債券規模達2000億元；香港人民幣貸款也快速增長，由2010年底的20億元人民幣增加到2011年底的308億元。

離岸人民幣市場快速發展，初步形成了統一離岸人民幣定價機制，人民幣計價金融產品也逐步豐富，經營機構亦不斷擴大，結算網路漸趨完善，資本項目下回流機制初步建立，離岸人民幣投資管道日趨多元化。

開放的離岸人民幣市場與相對管制下的在岸人民幣市場間，相互影響趨於明顯。與在岸的龐大人民幣市場相比，香港離岸人民幣市場規模相對較小，在多數情況下，在岸的人民幣價格對香港離岸市場人民幣價格具有明顯主導作用。與此同時，在國際市場波動明顯的階段，離岸人民幣市場對在岸人民幣市場的影響也逐步顯現。

相互影響趨於明顯

從市場運行機制看，當國際市場動盪導致資金流向美元等強勢貨幣、並導致人民幣等新興市場貨幣出現貶值預期時，離岸市場人民幣需求減弱，離岸人民幣出現貶值，在岸與離岸人民幣出現反向匯率價差，在跨境貿易結算中往往表現為人民幣出口結算額小於進口結算額，離岸市場人民幣存量減少，利率上升，離岸人民幣債券發行規模減少，利率下降，離岸的人民幣呈現即期貶值趨勢，反向價差進一步擴大，離岸人民幣存量規模進一步減少。當離岸人民幣出現明顯升值預期時，則出現相反的流動趨勢。

因此，無論是人民幣出現升值或貶值預期，人民幣離岸市場與在岸市場的相互影響開始日益多元化，並在存在套匯與套利交易驅動下，上述一系列環節存在一定的正向回饋，導致在香港市場上的人民幣規模往往出現明顯的起伏。

從2011年底香港離岸人民幣規模回落的背景看，美元走強直接導致了包括人民幣在內的新興市場貨幣走弱，在各個走弱的貨幣中，人民幣還是相對較強的。另外，這也說明有的判斷認為人民幣在香港市場的發展動力主要是依賴升值預期，這並不正確，在人民幣匯率雙向波動格局日益明朗時，推動香港離岸人民幣業務發展的主要動力還是國際市場的貿易等需求。

（作者巴曙松大陸國務院發展研究中心金融研究所副所長，沈長征為華中科技大學研究生）