2012/03/06 | 易憲容

上月大陸央行兩次下調銀行存款準備金率後，貨幣政策會如何走？將動用貨幣政策工具是什麼？是存款準備金率還是利率？貨幣政策動作對實體經濟會產生什麼樣影響？這些都是市場最為關注的問題。

全球資金有新異動

從大陸最近公布的一些經濟資料來看，2月採購經理指數（PMI）為 51%，已經連續3個月站在50%水準上，表現比市場預期的要理想。它也顯示為中國大陸經濟穩中有升的態勢。銀行信貸增長不僅一月分處於增長低點，預測二月分情況也會與一月分差不多。在新的行為模式下，銀行信貸增長將出現新態勢。

大陸政府將在3月9日公布居民消費價格指數（CPI）。市場預測， 2月分的CPI可能下降到4%以下的水準，甚至於可能打破長達2年多的居民存款負利率。如果這樣情況出現，市場當然會預測央行的貨幣政策會進一步微調或放鬆。如果外匯占款增長進一步放緩，那麼再次下調存款準備金率更是市場投資者所期望的。

更為重要的是，以往十分不確定的國際經濟形勢已有所好轉。比如，沒完沒了的歐洲主權債務透過歐洲央行的長期再融資計畫，歐洲的主權債務危機有所緩解。而美國的經濟表現比預期理想，最近芝加哥採購經理指數升至64%的10月新高。不過，隨著歐美日等大量的流動性注入市場，經濟復甦預期強化及受地緣政治之影響，全球資金流向又出現了新的異動，大量的熱錢又有流向大宗商品跡象，國際油價已經飆升到一年來的高位。

在大陸國內，儘管地方政府極力希望把房價維持在高位，但全國各地房價下跌的趨勢開始形成。至於房價會調整到哪里，不僅取決中央政府對此調控的決心，更重要的取決於中央政府與地方政府激烈博弈。而這種博弈越來越走向白熾化。當然中央政府更為關注的是房價調整在哪個水準合適，這種房價調整對全國工業生產及整體投資會造成什麼樣的影響。可以說，這些都存在巨大的不確定。

陸經濟有不確定性

同時，儘管市場預測2月分的CPI會有所下降，甚至於下降到更為低的水準，但是導致通貨膨脹壓力上升的諸多因素，並非如市場預測的那樣已經消失，反之還正在強化。比如過量的貨幣增長、勞動力工資上升、房價遲遲無法回歸到理性水準或住房市場性質無法調整等，尤其國際市場的流動性氾濫及國際經濟復甦將很快帶動國際市場大宗商品價格上升。上述因素對大陸CPI的影響一點都不可低估。加上今年下半年十八大召開的政治因素，都增加大陸經濟穩定的不確定性或複雜性。

面對諸對影響國際及大陸經濟的不確定性因素及複雜性，估計大陸央行的貨幣政策更傾向於保持一個「穩」字，如何以靜制動，如何促使貨幣與信貸增長向常態回歸，又防止通貨膨脹之火可能重新燃起的潛在風險。這就是當前大陸央行貨幣政策的以不變應萬變，可能出現一個靜態期。市場對此必須密切關注。

（作者為中國社科院金融研究所研究員） 更多两岸相关讯息请见http://www.want-daily.com/